国信香港：首予氟化工行业中性评级

氟化工行业：全球氟化工销售额超过210亿美元，约150亿美元为氟精细化学品,中国氟化工销售额超过155亿元，主要集中在氢氟酸和制冷剂等基础产品。

萤石价格看涨: 中国萤石产量占全球54%， 1/3以上用于出口;国家将持续加强萤石资源整合，萤石和初级产品氢氟酸的价格长期看涨，2010年涨幅分别达到78.9%和80%。拥有萤石资源的企业将受惠，外购萤石的氢氟酸生产商受压。

甲烷氯化物价格看涨: 制冷剂(R22、R32)以氢氟酸和甲烷氯化物(氯仿、二氯甲烷)为主要原料。氯仿90%用于生产R22。中国氯仿产量约50万吨，需求超过60万吨。氯仿由于对神经系统有麻醉作用，产能扩张和释放受限，而R22产能的进一步释放将拉动需求，氯仿生产企业受惠。

制冷剂: 2010年R22价格上涨122%，2011年Q1再次上涨63%。 R22这轮行情主要由(1)原料氯仿供应紧张，60万吨产能仅释放不到50万吨;(2)家电下乡等政策刺激空调销售大增51%，需求陡增。2011年氯仿供应大幅增加，空调销售增速放缓，我们认为R22的景气高点已过，最新价格已下跌31%至24000元/吨，仍有下跌空间。我们仍然看好新型制冷剂R134a、R125和R32。

投资建议：东岳集团(189.HK)是制冷剂行业龙头，2011年主要产品售价将高于2010年，但目前股价没有反应R22价格已明显下跌并仍有下跌空间，我们调低评级至“中性”；受惠于甲烷氯化物价格走高和新增产能贡献，理文集团(746.HK)业绩2010年翻倍，2011年还将增长50%以上，但股价也累涨了10倍，我们首与“中性”评级。