广州万隆：电力电网股咸鱼翻生

一、主线下的机会和风险

我们近期的格局是当前市场心忧滞涨市场纷纷看空，房地产调控僵局在酝酿打破，或将扭转谨慎预期。

今天我们关注到全国部分地区的区域电力出现紧张，市场预期发生了一些改变，国家可能在即将来临的夏季用电高峰进行上调电价和拉闸限电，从投资的角度来看，我们将在未来对缺电的受益和风险板块进行分析，初步从四大耗电产业（化工，钢铁，电力，有色）角度阐释。

本期是第三期，主谈电力股，兼电网股，看好具备上游煤炭资源整合预期的电力公司和输变电一次设备商，看空依赖预期电价上调炒高的部分电力股。

二、为什么我们看好具备上游煤炭资源整合预期的电力公司和输变电一次设备商（机会）

1）本次电荒性质与03——04年不同，未来的演绎路径有利于煤电联营的企业和电网设备公司

03-04年电荒主要原因是供应不足（突出是电源不足），而这次电荒是结构性区域性的，主要是煤价高导致供电不足外加输送能力欠缺，未来要解决这个问题，从国家的角度分析必然是两条路可走：电力企业走煤电联营之路和加速电网建设，增加对电网设备尤其是一次设备的投入，提高输电能力。

2、电力企业和电网设备公司的估值均低廉，未来有望在催化剂的刺激下回升

电力行业连续亏损了两年了，当前的市场估值极端低廉，pb接近05年，08年低点，主要原因是煤价高企对比电价不变，成本压力很大，未来随着煤电合营延长产业链和部分地区的电价回升，我们相信这些企业的盈利进入了上升拐点了。

而电网设备的龙头企业近期表现也很差，尤其在2011年一季度报告公布后由于业绩低于预期，纷纷暴跌，主要原因是国家电网的投资放缓（受政策博弈影响）+成本压力（有色金属持续高位）导致的对未来盈利预期的悲观，我们认为这两者均出现了逆转的趋势，国家电网的投资放缓将随着电荒的到来而逆转，而有色金属的价格当前开始进入中期调整了，成本的压制将结束，盈利也出现拐点了，历史上类似的情况出现在05年3，4月份，随后迎来整体板块的回升。

三、为什么我们看空简单依赖预期电价上调炒高的部分电力股（风险）

近期随着媒体连续报道电荒，市场开始预期电价要上调给整体电力板块带来炒作因素，不少公司连续走高，其中有些仅是火力发电企业，自身没什么煤炭资源，依赖电价上调来炒作，我们对这类企业表示担忧，毕竟在当前国家控制通胀如此严格的背景下，电价估计只是部分地区上调，并不是全国性的上涨，部分地区将不调整，如此的一窝蜂炒作将带来不少风险。