第一上海：给予大成生化买入评级 看3.20港元

国内玉米涨幅价格相对较低，公司具成本优势

自2010 年初到目前，国内玉米价格涨幅约为28%，而国际玉米价格涨幅超过60%。原料玉米成本约占赖氨酸生产企业总成本的60%，国际玉米价格大幅上涨使得国外赖氨酸企业的生产成本面临巨大的压力。公司拥有较强的成本控制能力，2010 年玉米平均采购价格同比上涨21%,因此成本优势尤为明显。

不稳定因素继续推升国际玉米价格

截止5 月1 日，美国玉米种植进度严重滞后，2006-2010 年五年平均水平约为40%，而当前仅为13%。尽管2011 年美国玉米种植面积增加，但种植区的雨水天气及洪涝灾害将严重影响11 年美国玉米的产量，从而继续推高国际玉米价格。

赖氨酸需求旺盛，产品价格持续走高

欧美地区赖氨酸需求旺盛，尽管一季度中国赖氨酸（含盐酯）出口量同比略有减少，但3 月份出口量环比大幅增加至1.8 万吨，为历史单月最高水平。而出口平均单价持续上升，3 月份出口单价亦创下近年新高。国内赖氨酸需求也在养殖业的带动下保持强劲势头，98%赖氨酸价格上涨至16000-17000 元/吨。产品价格涨幅大于成本涨幅，公司赖氨酸毛利率将提高约5 个百分点。

国内赖氨酸行业景气度持续上升

由于前几年赖氨酸市场低迷导致部分企业关停，而在此期间市场没有出现较大规模的产能投入，即使当前市场回暖吸引新资金投入扩产，预计最早也要到2012 年上半年体现出来。国内赖氨酸行业景气度处于上升趋势，中国企业有望在全球竞争中最终胜出。

目标价3.20 港元，评级买入

预计11 及12 年EPS 分别为0.40 港元及0.45 港元。参考同行业平均估值水平，调整公司目标价至3.20 港元，相当于公司2011-12 年预测盈利的8.0 倍和7.1 倍市盈率，目标价较现价有39.1%的上升空间，投资评级为买入。