中信建投：二季度货币调控以利率手段为主

【财经网专稿】记者 苏晨5月9日，中信建投发布研究报告称，流动性未明显缓解，信贷市场依然紧张，供求关系尚待改观。

据中信建投调研，多数银行的信贷额度相对于需求依然非常紧张，实际利率（包括上浮程度）未下降，民间金融利率亦依然维持高位。报告指出，信贷市场供求差距大，需求的下降并不能立刻改变市场供求关系，且经济的支出需求下降到信贷需求下降，直至体现在新增信贷数据上有滞后，因此不能从信贷市场的松紧状况推断宏观经济的下行或上行趋势。

尽管3月的新增信贷有明显回升，但信贷市场是多数企业的主要融资渠道，无法利用企业债等融资工具，因此融资总量的稳定不能对冲结构性的融资紧张；且企业贷款无论短期或中长期都在放缓，票据融资继续大幅压缩，企业信贷的供给依旧趋紧。

对此，中信建投认为，一季度信贷紧张，有去年四季度积累的信贷需求在当期释放、年初信贷需求季节性增大以及银信合作入表占用额度等因素，有地方、中央和民间资本三方面的需求共振导致；因此在二季度只要维持与1季度等量的新增信贷，紧张状况应有缓解。总体而言，即使经济需求放缓，信贷需求释放尚需时间，供给紧缩应缓和以与其相配。

另一方面，针对3月外汇占款较多和央票到期资金量大，央行两次提高准备金率，对市场造成一定冲击，特别是后一次提准。但4月末特别是进入5月，银行同业拆借利率再次下降。中信建投判断，货币市场的资金面总体而言是适度宽松的。

报告中同时表示了两方面担忧：其一来自对货币政策的继续从紧的担心，是否继续频繁动用提高准备金率和加息的工具；其二来自供求关系的变化，在一个紧缩周期中，供给方的巨大能量使得流动性保持了宽松，但当供给方在削弱而需求方在增强，脆弱的供求平衡很容易被打破。

从公开市场来看，5月开始，央票到期资金量大幅放缓，与此同时，4月人民币升值加快，前四个月累计升值1.87%，中信建投预计，5月之后的升值速度不会放慢，这会带来外汇占款的持续快速增长。报告指出，加息周期启动之后平均每月一次提高准备金率，应对的是外汇占款和公开市场到期资金的对冲。伴随外汇占款的激增，再次动用准备金率对市场的冲击会显著增大。

中信建投指出，3月末金融机构超额准备金率已经降至1.5%的历史低位，央行调控商业银行流动性而又不冲击银行流动性已至边界。贷款规模已经得到有效控制，提高准备金率的负面效应已逐渐显现，将其作为控制贷款工具的必要性弱化。准备金率的使用节奏应放缓，从1月1次过渡到2月1次为宜。

中信建投预计，二季度调控货币紧缩不会结束，通过以利率为主的调节，从政策紧、货币市场松，过渡到政策松、货币市场紧。在政策从紧见效转为适度放松的过程中，伴随银行正在经历的由政策紧缩到自身紧缩的过渡，融资约束、融资成本、信用风险、融资平台和地方银行，都是博弈的工具。