温天纳：五月的重点投资策略

最近笔者与国际投资者沟通特别多，因为笔者近期一直忙于筹备米兰站（01150）上市工作，不少国际、内地和香港投资者对当中的独特经营概念均感好奇，并表示笔者独具慧眼。不过，具备慧眼的并非笔者，而是企业老板和管理层。

与投资者沟通过程中，大家也谈到环球市场走势，配合招商证券宏观论点，笔者有以下的分析：

1. 联储局货币政策陷入两难，实质性紧缩为时尚早。若按兵不动有利于维持宽松的流动性，内地经济减速也将令到紧缩政策趋于谨慎，尽管紧缩政策仍将不断推出，但踏入第3季后，紧缩将趋向谨慎。

2. 预计第2季度香港股票市场将保持震荡上升的走势，但必须留意美元的反弹和周边资产价格调整对港股的短暂冲击。

在超低利率和两轮量化宽松的刺激下，美元已超越日圆成为全球主要的套息交易货币。若联储局连续大幅加息，美元未来将走强，或引发美元套息交易平仓潮，新兴市场和大宗商品面临资金外流的压力。不过，在这发生前，全球流动性泛滥不会突然逆转。

美元指数已经跌近历史低位，短期下滑空间有限。在市场一致看低美元，看好风险资产之时，慎防强弩之末，物极必反。一旦受到突发事件影响，市场风险喜好可能突然逆转，美元反弹，风险资产的调整势所避免。

潜在令美元反弹的因素包括：

⑴拉登被击毙引发新一轮恐怖袭击；

⑵市场担心希腊债务重组；

⑶市场对美联储退市计划和财政减赤计划的预期发生重大变化；

⑷美元淡仓终止和风险资产同步获利。

预计内地通胀第2季度见顶，随后整体将呈现震荡回落的走势，全年CPI约为4.0%。未来3个月，CPI将出现震荡走势，4月份CPI可能不低于5.1%，由于持续的紧缩政策和流动性控制，预计经济增长速度将会逐步放缓，总需求将因为库存波动而出现适度收缩，预计第2季度经济同比增长9%左右，环比继续下降。经济减速及通胀压力纾缓，将使紧缩政策趋于谨慎。预计未来货币政策调控以数量型工具为主，同时将通过汇率工具纾缓输入型通胀压力。

去年第4季度以来，资金持续流出新兴市场。4月初以来，亚洲新兴市场录得显著的资金回流，不过最近一个月流入速度有所放缓。作为香港资金流动风向标的港元汇率也持续偏强。同期，美元与港元同业拆息息差也继续收窄，显示港元未来将继续维持走强的趋势。过去半年，亚太地区新兴市场大多由于货币紧缩和资金外流而出现调整，但港股估值仍显著低于区内大多数新兴市场，估值也处于历史低位，相信就算调整，估计下挫的空间也不大。（撰文:温天纳 招商证券香港投资银行业务董事总经理、中国高校联金融协会副主席）