神州泰岳：业绩增长减速 超募资金使用隐忧

《投资者报》记者 张东红

股价曾经超过200元的神州泰岳（300002.SZ）终于回到原位，4月27日，其收盘价为36.15元（除权后的价格）。

即使从去年同期《投资者报》提出神州泰岳的风险以来（参见2010年5月3日第103期），其股价下跌幅度也已经超过50%。

创业板上市公司的高估值“通病”仍然在神州泰岳上演。包装得“漂漂亮亮”上市，上市后回归“平淡”，而公司的业务单一，以及高速发展难持续等根源上的问题并没有得到有效解决。这点对于傍着“大款”中移动上市的神州泰岳更为明显。

背靠大树难乘凉

从已经过去的几年看，神州泰岳在中国移动的“庇护”之下，业务出现了飞速发展。但是，飞信业务的命运始终掌握在中国移动手里。

神州泰岳只是负责飞信的运维支撑，与飞信业务发展本身并没有多大关系。技术含量没有多高，可替代性极高，因此飞信的未来发展前景完全取决于中移动。

与此同时，神州泰岳目前大力推广的新项目“农信通”同样来自中国移动，并且与飞信业务结成了伙伴关系。技术实力并非出类拔萃的神州泰岳始终获得中国移动的“眷顾”。

不可否认，从飞信到农信通，中国移动在神州泰岳成长过程中发挥了重要的作用。而中移动在与中国联通关于3G网络的竞争中，处于非常尴尬的局面，很难排除中移动与其合作伙伴的关系出现变化。虽然短期续约无忧，但众多业内人士也提示，一旦中国移动对飞信的战略作出调整或对运营维护企业进行更换，神州泰岳恐怕无力反抗。

德邦证券分析师夏根大向《投资者报》记者表示，从飞信业务看，中移动不合作的风险应该比较小。因为从中移动来说，怎么维护是个庞大的工程，换公司维护，需要交接时间，会对网络的稳定产生一定影响。

但是，中移动出于对成本的控制，完全可以进行压价。因此，对神州泰岳来说存在压价的风险，而长期看，神州泰岳的命运仍然是掌握在中移动手里。

业绩增长减速

上市成功后，业绩增长速度放缓成为众多创业板公司的“通病”。

在去年上市后，尽管神州泰岳2010年一季度实现营业收入1.67亿元， 同比增长28%，净利润5716万元，同比增长48.36%，但净利润环比却下滑25.4%。

在2010年的完整年度，公司实现营业收入同比增长了16.42%；净利润同比增长21.28%。

但是，与公司上市前表现相比，神州泰岳在上市后的业绩增速明显放缓。

其中作为公司主要业绩支柱之一的飞信业务，因中国移动移动互联网战略调整而受到削弱。

飞信业务在2010年实现营业收入4.91亿元。同比增长了11.38%，远远低于2009年年报中58.74%的同比增速；在总营收中所占比重也未能维持以往60%以上的水准，下滑至58%左右。飞信业务营业总收入仅增长11.38%，而营业成本也增长了7.83%。

另一潜力业务农信通虽然有所进展。全年实现营业收入3329.82万元，同比增长了74%。但是国金证券研究员陈运红表示，与中国移动合作的农信通业务推进进程也慢于之前的预期。

而今年一季度，营业总收入2.05亿元，同比增长22.85%，净利润为7401千万元，同比增长29.47%。净利增速与去年一季度相比已经大幅下降。

超募资金使用隐忧

神州泰岳最初计划募资5.03亿元，但实际的募资额高达18.32亿元，发行价高达每股58元。

由于超募资金过多，使得神州泰岳有更多的投资方向。2010年6月，神州泰岳公布了第二批超募资金投向，与首批超募资金用于买楼不同，当时神州泰岳动用1.03亿超募资金投向其参与的中国移动农信通业务平台。

除了“农信通”之外，神州泰岳自前年上市后，以自有资金先后收购或增资了奇点国际（物联网、Krtek系列隧道安全与生命保障系统）、中科白云（三网融合）、千腾网络（国内特色产品B2B2C 平台）、友联创新（电信级的运维管理）、事天讯通（医疗服务类的电子商务平台公司）等公司。

但对于一家发展历史不长的公司来说，稳健相当重要。从这些投入公司看，短期内这些公司很难对其业务产生实质性影响。以奇点国际为例，在神州泰岳的公告中显示，目前该公司尚处于研发投入阶段，还未形成规模收入，2010年年度营业收入119万元、净利润仅为2.3万元。

与此同时，对于众多的基金来说，已经悄然选择“割肉”出局。截至2010年年底，前十大无限售条件股东中，最少持股为自然人投资者吴广来，持股118万股。而到了今年一季度末，同样是吴广来，其持股未变，但是已经位列第六大股东。

在前十大股东中，只有银华核心价值优选股票型证券投资基金、交银施罗德稳健配置混合型证券投资基金有所增持，其他六只基金均出现了减持。其中融通动力先锋股票型证券投资基金从285万股，到了今年一季度已经不在十大流动股东行列。而一季度第十大股东吴鸣霄持股仅为61万股。