十大港股机构荐股精选：山东墨龙、东航等

信达国际：首予山东墨龙买入评级 看14港元

山东墨龙(00568) - 石油钻采业前景趋乐观 预期价值将获重估

评级：买入

目标价：14.00港元

收市价：9.75港元

企业简介

山东墨龙主营石油钻采专用设备的产销业务，主要产品包括套管、油管、抽油机、抽油泵、抽油杆及其他石油机械部件，当中，油管及套管合共为集团贡献逾80%的营业额。

报告摘要

石油钻采设备需求增长。受国际油价回升带动，产油企业勘探及钻采油田的意欲逐渐回暖。截至4月22日，美国活跃勘探井数目已升至1,800座，与2007-2008年间原油勘探高峰期间的平均水平相约；中国三大石油集团 2011年的计划资本开支亦合计达到5,055亿人民币，按年增长17.7%，与2002-2008年间19.9%的年复合增长相约。山东墨龙的管理层也表示，集团产品的生产计划已安排至今年8月，反映市场需求状况理想。

国内领先的油套管供货商之一。相较其他国内的主要竞争对手，山东墨龙拥有1) 专注于油套管生产；2) 唯一一家全套钻采设备制造商；3) 少数拥有自营炼钢设施的油套管供货商；及4) 出色的研发能力等优势，使山东墨龙成为少数获得三大石油集团油套管供货商资格的企业之一。我们认为三大石油集团未来将继续维持有限数量的指定油套管供货商，使现有的合资格供货商能充份受益于未来三大石油集团的资本支出增长。

改造项目投产令产能显著增加。集团于2008年开始开工建设的「180mm石油专用管改造工程项目」已于2010年底投产，该项目使山东墨龙的油套管产能由2010年的35万吨增加至2013年的65万吨，期间的年复合增长达到22.9%。于2009年及2010年，山东墨龙的油套管产能利用率均超过95%，改造项目及时投产正好解决了产能瓶颈的问题。

估值

目前山东墨龙的2011年市盈率仅为8.0倍，远低于Tenaris及Vallourec等国际同业的17.4倍，较集团过往5年的估值中位数亦存在超过20%的折让。鉴于中国以至全球石油钻采业的景气已回复乐观，我们给予山东墨龙12倍的合理市盈率，与其过往5年的平均值相约。以2011年每股预测盈利为1.03人民币计算，相应的合理股价应为14.0港元，存在43.6%的上升空间，故首予买入评级。

海通国际：中国信贷盈利动力强劲 买入评级

中国信贷(8207.HK,$1.36,买入)：可维持强劲盈利动力

最新消息：我们与中国信贷的管理层会面后把该公司纳入研究范围，并给予其买入评级。中国信贷于2010年11月在创业板上市，业务为透过其间接全资附属公司上海银通专门向中小企及个人提供短期贷款。此外，该集团亦透过另一间间接全资附属公司峻岭顾问产生融资谘询收入，当集团可提供的贷款不足以全数应付借款人所需金额时，峻岭顾问则协助借款人寻找其他贷款方，向客户提供全面的融资解决方案。集团就有关服务收取费用，但不会就经转介的贷款提供任何担保。在过去一个财政年度，该集团的纯利跃升236%至人民币5,230万元，每股盈利则增加219%至人民币4.2分。

分析及评论：我们认为该集团于短期内可维持强劲的增长动力。该集团因政府限制银行向房地产业发放贷款的政策而成为主要受惠者，因有关政策制造机会使其他融资方式得以填补缺口。有别于商业银行受中国银行业监督管理委员会规管，该集团的业务受地方商务部监督，故毋须如银行般遵守严格的贷款限制及资金规定。

鉴于贷款需求旺盛，我们预料该集团于2011年的贷款总额将由年初的人民币3.04亿元增加两倍至约人民币10亿元。该集团的贷款期平均为3-6个月，贷款月息约3-5%。该集团现时透过其本身资金发放贷款，但将会发行中期债务作为未来扩充之用。管理层预期长远而言，未来资金来源中的50%或来自债务融资。

该集团去年并无任何贷款减值开支。虽然管理层把此情况归功于公司良好的风险管理，但上海房地产市场蓬勃无疑亦带来帮助。该集团的贷款与估值比率较低，现有贷款组合中的平均贷款与估值比率低于20%，个别贷款的最高贷款与估值比率亦不高于50%。

我们预期中国信贷于此段期间的股本回报率将达25-30%，故预料其2011年的盈利将增长109%至人民币1.1亿元，或每股盈利增加57%至人民币6.6仙。我们给予该股的目标价为1.55元，相当于2011年预计盈利的20倍。

光大控股：建议开市增持海通国际 看5.9港元

推介原因

估值合理。公司往绩市盈率16.42 倍，股息率4.48%，在券商股中估值比较合理。

憧憬港股直通车。中国外汇储备超过3 万亿美元，资金有“泄洪”的需要。最近市场又再有关于港股“直通车”的传闻，海通有机会被炒上。

策略

开市增持，目标价5.90 元，止蚀价5.00 元。

海通国际：佐丹奴国际业绩强劲 给予买入评级

佐丹奴国际(0709.HK,$5.35,买入)

受惠于毛利率显着改善，佐丹奴2010年度业绩强劲；经济环境向好，加上该公司所有主要市场的消费者信心持续恢复，我们相信佐丹奴的盈利能力将继续提高。于2010年，该公司的毛利及纯利分别按年上升26%及86%至27.31亿元及5.37亿元，营业额按年增加12%至47.31亿元，其中92%来自零售及分销业务。由于公司精简业务程序并有效控制采购成本，故毛利率扩大6.3个百分点至57.7%，并成为2010年的主要盈利动力。

截至2010年底，佐丹奴拥有净现金9.78亿元。该公司的财务状况稳健，使其可继续为扩展业务提供资金。鉴于其盈利前景复甦，加上财务状况稳健，保守假设该股的3年历史平均估值并无重大重估，我们把该股的目标价调整至6.09元，相当于2011年预计市盈率15倍。

区内消费者开支增加，佐丹奴于2011年第一季度的业务持续改善，整体营业额录得逾20%按年增长，超出2010年的增幅。我们相信，由于佐丹奴将提高零售价及加强与供应商议价时的能力，生产成本上升于短期内对毛利率的影响轻微。

市场分类方面，内地乃公司盈利能力的主要推动力。中国占公司2010年零售及分销额的38%。受扩充店铺所带动，加上比较基数较低，该公司于农历新年期间录得强劲销售，故内地销售额由2010年第一季度的-1%按年减幅加快至2011年第一季度按年增长逾20%。该公司于2010年在内地增设171间门市，今年的目标为再增设300间。佐丹奴预期，于未来2-3年，特许专卖店将占公司店铺数目的一半，我们相信将有助扩大公司在内地的经营利润率。

佐丹奴在香港及澳门的销售占2010年度零售及分销总额的18%，按年增幅由2010年第一季度的3%加快至2011年同期的高双位数增长。经济环境好转、失业率低企，加上访港游客人数增加，将继续刺激消费意欲。

其他市场业务好转，亦有助刺激佐丹奴2010年的业绩；台湾占公司零售及分销额的13%。消费意欲增强，加上来自内地的旅客人数增加，农历新年期间的销售额强劲，刺激该区于2011年第一季度录得超过20%按年增幅。此外，新加坡占2010年零售及分销额约7%，亦受惠于游客人数上升，于2011年第一季度录得高双位数的营业额增幅。

信达国际：建议伺机吸纳赛晶电力电子

集团上年度纯利，按年减少3.2%至3759.2万元，期内营业额增长约63.5%至4.3 亿元人民币，主要反映制造产品的销售增加，其中尤以IGBT 功率模块以及硅整流阀及其他的销售为要。

期内，毛利增长约43.9%至1.2 亿元，毛利率由30.5%下降至26.9%， 主要由于集团去年度出售的制造产品的产品组合较2009 年同期有所变动，以及截至去年度相对2009 年同期而言，瑞士法郎兑人民币平均汇率上升，致使以瑞士法郎计值的进口电力电子部件的成本增加。

集团指出，公司今年的新产品及订单增长来源，将来自旗下用于电网变压器中的部件，也是智能电网的核心技术部件之一，预料今年市占率可达50%。为求令铁路达到高速，已要求机车的动力功率达到大额级别，内地龙头北车、南车集团的火车头功率要求已大至9,600 及7,200 千瓦。集团向两集团提供上述2 种功率的牵引变流系统部件，其中7,200千瓦将于今年第三季供货。在两大新产品的订单增长下，预料今年的铁路及电网业务份额将由今年的各30%，上升至40%。

股价早前跌至1.50 元水平现支持回升，并升抵我们3 月初推介时目标价1.95 元，现时14 日RSI 续企50 以上，加上周线图中，MACD「熊差」正逐步收窄，反映股价中线走势正改善，料股价完成整固后，可重展升浪，建议伺机吸纳。

交银国际：中国人寿长线买入目标不变

中国人寿（2628）公布了2011年一季度业绩，净利润同比下滑22.6%，净资产微幅增长2.2%。净利润的大幅下滑主要是由于投资收益增长乏力，以及赔付及期满给付的增加。总体而言净利润是逊于预期的，净资产微幅增长在预期之中。

首季保费收入同比增10.9%

中国人寿一季度保费收入同比增长10.9%，营业收入仅仅增长8.7%。营业收入增长的主要贡献来自保费收入的增长。分部贡献方面：保费收入贡献了增长的108%，投资收益贡献了-11%，其他收入贡献了3%。

公司一季度成本增长12.2%，高于公司营业收入8.7%的增长，导致公司营业利润大幅下滑。成本增长的原因主要是赔付以及期满给付的增长，分部来看，赔付贡献了增加的93%、退保贡献了15%、资产减值损失贡献了11%，计提准备金净额下降，贡献了成本增加的-20%。过往数据显示赔付和给付在季节之间波动性很大，而且也很难预测，一般而言，赔付给付的增加显示业务到期的增加，这应该与公司保单的期限类别相关，具体原因要与公司进行深入的交流。

浮盈调节投资收益能力降

公司一季度总投资收益率年化值4.6%，较去年同期的5.6%下滑100个BP，虽然HS300指数在一季度上行了约4%，明显强于去年同期，但是由于公司2010年末的浮盈较2009年底大幅下降，使得公司可以用来调节投资收益的能力下降，因此投资收益大幅下滑。

投资建议：下调2011、2012年盈利预测，维持长线买入投资评级以及目标价36.6港元。我们分别下调公司2011、2012年盈利预测10.8%和10.4%，主要是上调了未来两年赔付给付比例7%和7.5%。我们维持公司长线买入的投资评级以及目标价36.6港元不变，当前股价对应2011/2012年市盈率（PE）为：18.4/15.6倍，市帐率（PB）为2.51/2.28倍。

信达国际：建议趁低吸纳卡姆丹克太阳能

受惠需求及售价上升，集团首季纯利增长大幅增长311%至8,351.2 万元人民币，期内，营业额3.18 亿人民币，按年增加60.3%，毛利9691.3 万元，按年急飙升184.9%，毛利率由2010 年同期17.2%升至30.5%。

集团预计，今年单晶硅片价格趋势会平稳向下，均价料按年跌10%以内，但成本将降15-20%，故利润率不会受影响，且公司会利用改善生产技术等行动，以维持盈利能力。另外，公司早前宣布获 TPGCapital 以可换股债券模式投资7.8 亿元，集团料产能可因而进一步于今年底或明年初达至1,400 兆瓦。今年初公司的产能为600 兆瓦，原先预计今年底目标达至1,000 兆瓦，但经 TPG 的加入后，用于拓展产能的资金将加倍至近10 亿人民币，产能可进一步扩大。集团亦表示，公司暂无计划以收购去扩充产能。

中央早前发布《多晶硅准入标准条件》，原则上不再批建多晶硅新项目，避免产能过剩，集团专注产销优质单晶硅太阳能芯片，虽不会直接受惠于上述新政策，但多晶硅是其直接原材料，新政策料能稳定多晶硅的供应及价格，卡姆丹克亦可间接得益。中央大力推动环保能源，太阳能的发展和应用受到国策支持，相关产品需求甚大，有利集团得以高速发展。近期太阳能板块续受捧，兼跑赢大市，其中，卡姆丹克股价升抵我们早前推介的目标价4.50 元，现时各移动平均线顺势排列，加上MACD「牛差」持续扩大，有利股价续试高位，建议趁低吸纳。

高盛重申买入东航 目标价4.9元

高盛发表研究报告，重申东方航空（00670）的「买入」评级，目标价4.9元。高盛指，年初至今，东航的运量增长是同业中最佳者，认为上海发展成金融中心及交通运输中心，也有利好东航长远发展。另外，该行对东航10-12年度每股盈利预测为0.39/0.37/0.29元人民币。东航今早股价造好，最新报3.59元，升1.13%。

华富嘉洛：建议1.9元买入金界控股 看2.81元

金界控股（03918）︰建议1.9元买入 目标价︰2.81元 止损价︰1.77元

受外围因素影响，大市昨日稍作回调。然而，市场仍有部份股份未受大市影响，表现强势。今天介绍的股份是金界控股，港交所交易编号为03918。

金界控股的主要业务为管理及经营柬埔寨首都金边唯一持牌酒店及娱乐城NagaWorld。集团去年全年收入为1.5亿美元，受惠于毛利率上升，集团纯利大幅增加73%至4406万美元。

事实上，金界控股最大的卖点是它拥有柬埔寨政府发出的唯一赌场牌照，换句话说，集团是柬埔寨首都金边市唯一经营综合赌场酒店的公司，这牌照的有效日期是由1995年1月2日起计为期70年，当中约41年可在柬埔寨金边市方圆200公里范围独家经营赌场，跟现时澳门的濠赌股不同，集团无需面对同业强烈竞争。去年，柬埔寨政府致力取缔非法赌场，当地有不少娱乐场已被逼关闭，原本光顾此等赌场的客源以后若要从合法途径进行赌博活动，便必需前往NagaWorld，集团日后收入有望进一步提升。

集团股价自公布业绩后不断上扬，近日更突破2年以来的高位1.77元，走势向好。彭博资料显示，集团2011年的每股盈利为0.187港元，以15倍市盈率作为目标，股价长线可升至2.81元。投资者可于1.9元附近收集，中长线目标可看2.81元，唯跌破1.77元宜先行止损。

国泰君安：民生银行增长动力强 维持买入评级

该行2010 年的业绩超过市场预期12%以及我们预期10%，主要由于净息差快速反弹以及手续费收入高增，同时拨备支出低于预期。如果剔除2009 年出售海通证券的收益，则2010年税后净利增长了109%，展现出较强的增长动力。

商贷通贷款成为该行的主流贷款产品。2010 年该行65.4%的新增贷款投向了商贷通贷款，而这一数据在2009 年仅为17%。我们预期商贷通在该行的贷款组合的比例将保持快速增长的势头。

理想的手续费收入增长。该行2010 年手续费收入增长78%，而2009 年仅增长了5%。该增长可能与该行贷款定价能力的改善有关，部分手续费收入源自于贷款产品。我们预期该行净手续费收入复合增速在2011-2013 年保持在35%。

该行新融资方案为发行A 股可转债和H 股新股，可能在2011 年第三季度完成，在完全摊薄后将产生14.9%的摊薄效应并提高资本充足率至12.9%。在无可转债转股的假设下，我们将2011-2012 年的每股盈利分别上调至0.855 和1.109 元人民币，以综合反映再融资摊薄效应和更高的净息差预测。我们上调该行目标价至8.50 港元，并维持该行的买入评级。