水晶光电：目标价格为55元 维持买入评级

传统业务继续推动业绩增长

2011 年1 季度，公司实现营业收入8,942 万元，同比增长51%；实现净利润2,931 万元，同比增长49%；每股收益0.25 元。

我们判断，收入的增长主要是由于红外截止滤光片和光学低通滤波器等传统产品的持续增长，此外，蓝宝石衬底也已在中批量生产。

盈利性处于高位

1 季度，公司的毛利率为53.6%，处于过去九个季度中的次高水平；公司的销售费用率为1.2%，处于1.0%－1.5%的正常波动范围；管理费用率为14.9%，同比上涨2 个百分点，环比下降1 个百分点；三项费用率之和为16.2%，同比上涨2.6 个百分点，环比下降1.1 个百分点。

净利率为 32.8%，同比下降0.6 个百分点，环比上升7.4 个百分点。

传统业务将继续增长，蓝宝石衬底下半年放量

我们认为，市场过分关注公司的微投等新产品的爆发性时点，而忽略了公司传统业务的高成长性。

在红外截止滤光片领域，公司有望继续扩大市场份额由当前的20%左右至30%以上。同时，由于采用双镜头的3G 手机的增长，红外截止滤光片市场的增长近20%，远快于手机市场整体。公司的光学低通滤波器产品存在替代日本公司产品的机会。在单反相机用光学低通滤波器领域，公司在2010 年实现了高增长，今年随着产能的进一步扩张，该项业务有望实现翻番。蓝宝石衬底已开始批量生产，并送样至主流厂商，当前的月产能为2 万片，并有望在下半年达到10 万片，公司也将结合自己的光学加工优势，推出高端的图形化产品。

此外，公司即将再融资，为未来几年高成长的资本开支提供基础。

攻守兼备的高成长股票，建议积极配置

我们认为公司既有红外截止滤光片、光学低通滤波器的传统产品支撑业绩，也有微投、蓝宝石衬底等新产品带来中长期的爆发性增长，具有攻守兼备的特性。我们预测公司未来三年营业收入和净利润的年均复合增速分别为71%和62%，目标价55 元，维持买入评级。