海信电器：具备较大升值空间 给予买入评级

2011.4.13日青岛大摩投资（微博) 研究员一行三人对海信电器（600060）进行了实地调研，与公司董秘进行了深度交流。现将调研详情总结如下：

行业概况：

彩电行业年初至今需求增长15%左右，走出了自2010 年中期以来的低谷，并有望呈现加快修复过程，毛利率提升更加明显，受成本上升和房地产影响较小，因此在此轮家电股上涨中不应被忽略。海信电器（600060）是在2010 年行业低谷时期表现最优秀的、业绩有支撑、估值最低的彩电公司。目前股价对应2010-11年市盈率为15x 和12x，在整个家电板块估值中处于洼地，近期有强烈的估值回归倾向，中长期内则有望享受行业复苏带来的业绩弹性增长。

投资要点：

1、 公司以LED电视业务为主营，2010年上半年在国内市场占有率达到21.3%，是国内黑色家电的龙头企业。在产品原材料的供应链上，公司尽全力保证流通环节的畅通，并大力发展自主创新。以液晶面板为例，目前公司的液晶面板还是以进口为主，供货商包括三星、LG、奇美等国际大厂。国内大部分彩电生产商都采取类似的模式，但过度依赖外商造成在国内企业在原材料供应端受制于外资企业，在销售端又互相竞争压低利润，两头受制于人。为解决此问题，公司正在逐步加大对自主研发的投入。目前液晶面板约有40%由公司自主提供，未来这一比例还将继续提升。这一过程中产品的毛利水平也将逐步提高，有利于公司未来业绩的超预期发展。

2、 日本地震对电子元器件行业的影响被市场过度放大。虽然地震造成了部分厂商产能暂时下降，但由于日本的国内市场的需求也随之收缩，所以供给量并没有大幅下降。目前观察地震没有对公司液晶面板的供应链造成实质性影响。

3、 去年公司经历了一波触底反弹，并且先于国内其他彩电生产企业复苏。从已经公布的2010年三季报上看出，公司的盈利水平正在逐步好转，每股收益也在逐步提升，经营状况稳中有升。

4、 与白色家电相比，市场普遍看低黑色家电的行业增长率，认为该行业缺乏想象空间。但实际上公司已经向高附加值的产品，如3D电视、网络电视等进军。在实现网络电视方面公司不存在任何技术问题，并且已经为网络电视做了充分准备，今年二季度公司将加快推出带有互联网功能的电视产品。唯一的不确定性来自于国家政策。三网融合最终方案一旦出台，公司会以最快的速度抢占市场份额。

点评：

作为国产品牌LED电视市场占有率第一的龙头企业，我们对海信电器（600060）的经营能力和稳健增长的盈利水平充满信心。而且，随着公司自主研究、生产能力的不断提高和新业务（如网络电视、3D电视）的逐步开拓，未来公司业绩将超预期增长。从整个家电板块上看，目前海信电器的估值水平明显偏低，具备较大的升值空间。预计2011-2013年每股收益为1.17、1.33和1.58元。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为13x和12x，给予海信电器“买入”评级。

(大摩投资)