神秘创投2000万突击入股东方电热 两年回报5亿

刚刚过会的镇江东方电热科技股份有限公司(简称“东方电热”)，是一家位于江苏常州的生产高性能电加热器的企业，这家企业让人见识了增长的“火箭”速度。

只是，东方电热的营收增长可能有水分、净利润飞速增长恐难持续、资金流动性也将面临考验。另外，公司的神秘创投突击入股是否存在利益输送也值得怀疑。

营收增长疑掺水

东方电热的招股说明书显示，公司营业收入从2008年的2.43亿元上升到2010年5.92亿元，平均年增长率超过56%。3年时间，东方电热营收增长达到143.83%。

东方电热的主营业务收入产品类别构成有两部分，一是占据主导地位的民用电加热器，2010年这部分营收达到4.9亿元，占比为83.92%；另外一部分是来源于工业电加热器，营业收入为9376万元，占比仅有16.08%。

民用电加热器客户目前集中于空调行业，其中格力、美的、青岛海尔(29.10,-0.39,-1.32%)三大厂商是公司的主要客户；工业用电加热器客户目前以多晶硅制造行业为主，其中江苏中能、洛阳中硅是公司的主要客户。

从2008年到2010年，前五大客户对东方电热贡献的销售收入分别为1.8亿元、2.8亿元、4.6亿元，客户集中度相当高，而且占公司营业收入的比重呈现出逐年提高的态势，由2008年度的74%，提高到了2010年的77.7%。

从上述数据可以看出，东方电热的主营收入增长应该与前五大客户的业绩增长息息相关，特别是占据大头的三大空调厂家的增长更是很大程度上决定了公司营收增长的可能。

中国空调销量从2000年的1320万台增加到2008年的6480万台，年均复合增长率为22%，该数据远远低于东方电热的56%。

而且，2008年到2010年，格力、美的、青岛海尔的主营收入增长率分别为43.77%、64.55%、99.24%，这三个数据也远低于东方电热的143.83%。因此，这些反差会让人对公司的营收增长在上市前的突然猛增产生怀疑。

净利3年增10倍

如果说东方电热的营收增长值得质疑的话，那么公司的净利润增长幅度更加让人吃惊。根据招股说明书，公司净利润2008年只有919万元，2009年公司净利润增长5.48倍，达到5956万元，2010年公司增势依然迅猛，净利润再次上涨59.47%，达到9498万元。

也就是说，最近三年东方电热的净利润增长超过10倍，这种“火箭”似的发展速度的确令人称奇。其实，东方电热在2008年的销售利润率只有5.6%，而到了2009年这个数据突然跃升到16.67%，2010年更是达到18.5%。

本来公司盈利能力及营运效率增强是好事，但是东方电热净利润的这种突发增长即使是真实的，也不免让人担心能否持续的问题。

另外，占据公司主营业务收入83.92%的民用电加热器的毛利率从2008年到2010年并没有很大程度的提升，平均维持在23%左右，因此，东方电热的利润增长主要靠的是销售收入的急速扩张。

还有一点让人感到疑惑，公司超过一半价值的房屋建筑物、土地使用权资产已经用于银行抵押融资，截至2010 年12 月31 日公司用于抵押的房屋建筑物、土地使用权账面价值合计7392.24 万元，占房屋建筑物、土地使用权账面价值总额的64.48%。

但根据公司财报显示，东方电热在2010年年末抵押贷款为1000万元，公司用7000多万元的资产仅仅抵押1000万元，不禁让人怀疑公司是否将其余抵押款用作他途。

神秘公司突击入股

无论是前身东方制冷还是现在的东方电热，公司实际上是一个不折不扣的家族企业。

本次IPO之前，谭荣生、谭伟、谭克父子分别持有公司29.93%、25.05%、25.05%的股份，合计持有公司80.03%的股份。谭荣生担任公司董事长，谭克担任公司副董事长，谭伟担任公司董事兼总经理，谭氏父子三人为公司的控股股东及实际控制人。

然而，在2009年5月，酝酿上市期之前，东方制冷董事谭龙英(谭荣生的姐姐)却将持有的全部13.31%(890万元出资)的股权全部转让给新股东上海东方世纪企业管理有限公司，转让价款为人民币现金 2064.8万元，每股价格为2.32元。

东方企管这家创投公司非常神秘，很难在公开资料中查询到该公司的消息，招股书中也只是提及这是一家由自然人徐大方和李苗共同投资设立的有限责任公司，注册资本为1970万元，并且表示东方电热与其并没有关联关系。

令人不解的是，既然东方电热是家族企业，又是在公司上市之前，如果成功马上就要进入收获期，为什么会在该时点突然引入东方企管这个“外人”？这里面会存在利益输送吗？因为，东方电热2010年的每股收益1.15元，按照创业板平均50倍左右的市盈率计算，东方企管在东方电热上市后的投资收益预计将可能会达到5亿元，回报率超过25倍。

资产流动性面临考验

2008年~2010年，东方电热存货余额为1亿元、1.61亿元和1.6亿元，分别占总资产的30.7%、28.02%和24.14%，2008 年、2009 年和2010 年的存货周转率分别为2.1、2.13、2.63，公司近三年存货余额较大且占总资产比率较高，导致资产流动性较低。

截至2010年12月31日，东方电热应收账款净额为9839.55 万元，占流动资产总额的19.42%。公司应收账款净额较大，且占流动资产总额的比重较高。

未来随着公司业务规模的扩大，应收账款余额仍将保持较高水平，这将给公司带来一定的风险：一方面，较高的应收账款余额占用了公司的营运资金，影响了资金使用效率，增加了公司财务成本；另一方面，一旦出现应收账款回收周期延长甚至发生坏账的情况，将会给公司业绩和生产经营情况造成一定的影响。

东方电热的资产负债率在2008年到2010年分别为52.2%、65.44%、56.63%，三年都高于50%，表明公司在资产翻倍同时，负债额度也在快速攀升。而且，东方电热2010年的短期借债就达到1.02亿元，在原材料价格上涨，货币紧缩加息周期的大背景下，不免让人担忧其现金流是否会出现问题。