鲁西化工：传统化肥龙头转型 安全边际较高

鲁西化工（000830）主要从事化肥的生产与销售。公司是我国规模最大的化肥生产基地之一，是全国化肥生产龙头企业，是唯一同时拥有尿素、复合肥、磷酸二铵三种国家免检产品的公司，“鲁西牌”复合肥荣获“中国名牌”称号。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.17元、0.34元、0.54元，对应动态市盈率为39倍、20倍、12倍；当前共有5位分析师跟踪，其中建议“强烈买入”、“买入”的分别为1人、4人，综合评级系数1.80。

公司目前处于由单一的化肥企业向集化工新材料、精细化工、生物化工于一体的综合性化工基地转型的过程中。公司目标“十二五”期间打造大型综合化学产业园，重点发展化肥与精细化工产品。齐鲁证券表示，公司是全国最大的化肥生产企业之一，未来将战略转型为新型煤化工为主、精细化工与盐化工并举的综合性化工集团，产业园的建立不仅集合了循环经济的环保与成本优势，也为进一步发展提供充足余量。2013年聊城煤田的投产将大幅降低原料煤的运输成本，进一步提高盈利能力。

公司在改进原有主业的盈利能力之外，陆续建设和投产了多个竞争力较强、毛利较高的新项目。华创证券表示，到2011年底，公司将拥有16万吨三聚氰胺和20万吨甲烷氯化物，毛利率分别高达18%和40%。另外，公司将打造煤化工、盐化工、有机硅等多条产业链，形成上下协同效应，提高公司产品的市场灵活性和盈利能力。其中，两万吨有机硅高温胶项目将于3月下旬建成试车。

华创证券表示煤炭资源有望进一步降低公司生产成本。公司股权占比35%的聊城煤田一期300万吨产能将于2013年投产。一方面，煤田开采成本约400元/吨，远低于外购烟煤成本；另一方面，该煤田距离公司生产园区很近，可以节省约150元/吨的运输费用。

华创证券预计公司2011-2012年EPS为0.3元和0.42元，按照2012年20倍PE计算，公司目标价8.4元，安全边际较高，维持“推荐”评级。

风险因素：项目投产晚于预期；聊城煤炭资源具有一定不确定性。