十大港股机构荐股精选：国美电器、宝姿等

国泰君安：维持宝姿中性评级 看20.20港元

公司 10 年销售增长11.7%到17.18 亿元人民币，由于原设备制造商营业额增长高于预期，销售收入高于我们预测1.6%。毛利率同比降低了2.5 个百分点到79.1%。由于毛利率的收缩和非现金的公司股权激励费用，导致经营利润率同比下降4.3 个百分点至29.7%。但是实际有效税率同比增加了1.3 个百分点到11.5%。净利润同比增加了1.0%到4.73 亿元人民币。每股基本盈利分别低于市场和我们预测5.2%和1.3%。

公司目标是2011 年零售店铺数量有双位数的增长。公司2011 年春夏季度系列产品的平均销售单价增加了约8%。而2011 年第一季度的销售同比增长了19%，而同店增长为17.5%。我们预计公司2011 年的销售增速将略微加快，但是实际有效税率2011 年将进一步增加到17-18%抵消净利润增长。

鉴于好于预期的2011 年销售增长前景，我们分别调高了2011-12 年公司的销售预测1.5%和0.0%。但是由于较低的利润率和较高的有效税率预测，我们调低了2011-12 年每股基本盈利预测1.7%和3.8%至人民币0.973 元和1.121 元。我们维持中性评级和20.20 港币目标价。

海通国际：国美电器买入评级 看3.34港元

国美电器(0493.HK,$2.85,买入)

我们认为，政府对家电实施补贴政策，加上家庭收入坚稳增长，将继续支持家电业的销售，并于日后为国美带来庞大商机。此外，中国将于2011年兴建1,000万户保障房，并于未来5年兴建3,600万户，此政策将于中至长期刺激家电需求的增长，并支持家电零售业蓬勃发展。在公司层面，国美在内地拥有全面的分销网路，以及新店铺模式，并按当地市场特色改造现有门店，将可让公司提升营运效益并提供增长动力。我们给予国美的目标价为3.34元，相当于预计市盈率17倍或按2010-12年每股盈利的复合年增长率30%估计的市盈增长率0.6倍。

主要因收入强劲增长及毛利率改善，国美2010年纯利按年急升39%至人民币19.62亿元。期内，该公司的收入按年增加19%至人民币510亿元，主要动力来自同店销售按年增长21.8%，较2009年的2.8%增长显着改善。透过持续改善店铺网络及改造门店，国美的整体盈利得以提升，当中包括每店铺平均销售额和每平方米平均销售额。该公司亦改造现有店铺的设计，由品牌主导改为产品主导，进一步提升顾客的购物体验。于2010年，国美对二线市场的185家门店进行升级改造。改造门店和把门店升级有助公司显着提升店铺生产力和效率。国美开设139间新店并关闭39间表现欠佳的门店，净增加数目为100间。该公司继续增加分销网络，至2010年底，其店铺总数增加至826间；63%位于一线市场，37%位于二线市场。

综合毛利率由17.3%上升至18.4%，主要因该公司规范供应商合同，改善给予供应商的回扣率，并扩大产品系列，包括利润率较高的OEM/ODM商品、配件及3C产品。国美将继续提供差异化产品，同时扩大及优化高利润率的OEM/ODM商品、小型电器及配件的产品组合，将进一步提高其毛利率。随着毛利率上升，以及经营开支对营业额比率稍微下降，该公司的经营利润率由4%上升至5.3%。

国美已采取策略，把业务重点转移至商品管理，包括就若干特殊产品签订独家代理合约。展望将来，该公司将继续扩展至5个主要地区以巩固于该等地区的地位，并于二线城市及农村地区开设店铺，逐步扩大在未开发市场的版图。国美计划于2011年再开设260-300间店铺，其中40%位于一线城市，其余60%位于二线市场，以迎合二线市场的需求。新店铺将加快国美提高在现有地区的市场占有率，并增加公司的议价能力。

国元香港：重申中国利郎买入评级 看12.91元

业绩概要：营业额较2009 年增长31.6%，至达人民币20.53 亿元，权益股东应占溢利亦增长38.2%，至达人民币4.19 亿元。董事会建议派发末期股息每股人民币12 分，连同已派付的中期股息每股人民币5 分，全年总派息为每股人民币17 分，派息比率为48.7%。

产品售价提升是2010 年业绩的主要驱动力：期内，由于高附加值及高价位产品销售有所上升，加上应对成本上升压力，公司产品平均售价提升23.2%。受售价提升影响，毛利率上升2.6 个百分点至37.9%。销售费用率基本保持稳定，由去年的10.6%上升至10.9%；行政费用率上升0.7 个百分点，主要系员工工资增加及开发新品牌L2 所致。毛利率的提升抵消了相关营业费用率的上升及实际所得税税率上升的影响，营业利润率和净利润率分别由2009 年的21.7%和19.4%上升至2010 年的23.8%和20.4%。

零售网络的拓展稍逊预期：2010 年，主品牌LILANZ 净增244 家店铺，总店铺数量达到了2805 间，开店速度稍逊于年初给出的指引，管理层称系公司将经营重心放在了店效提升方面。我们认为，店效的提升是应对当前零售终端日益上升的租金及人工成本压力的有效举措。2011 年，公司计划新增200-250 间LILANZ 品牌店，增幅约为7%-9%。开店地址以省会和地级城为主，并计划在主要商业地段开设20 间左右旗舰店以提升品牌形象。

L2 销售情况理想：新品牌L2 自去年7 月份推出市场后，到年底止共开设80 间店铺，实现约4140 万元销售额，占公司总营业额的比例约为2%。从L2 的店效看，销售情况理想。但作为新推出品牌，L2 于期内仍录得逾2000万元的营业亏损。公司计划每年开设150-200 间新店，以扩大销售网络，发挥其规模经济效应。我们预计L2 品牌于2011 年有望实现盈亏平衡，发展潜力巨大。

投资建议：中国利郎2011 年春夏及秋季服装订货分别取得了26.5%和28%的订单金额增长，产品售价亦有双位数的提升此外，乐观的订货会成绩为公司2011 年的业绩奠定了良好的基础。我们调升中国利郎目标价至12.91港元，目标价相当于公司24 倍的2011 年PE，重申其“买入”评级。

信达国际：建议趁低吸纳胜狮货柜

集团早前公布，截至去年底止，全年纯利转亏为盈，纯利为9,254.1 万美元，上年同期蚀5,194.4 万美元，半年的增长带动。制造业务占总营业额97.3%。由于需求强劲、原材料及劳工成本上涨，令20 呎干集装箱的平均售价逐步升至约2403 美元。

集团表示，继续接获大量订单，且并无减少迹象。集团预期，鉴于全球贸易气氛持续良好，目前的需求水平可持续至2012 年。去年出口市场反弹，其中，内地出口增长约30%，虽然市场预计，内地今年外贸出口增长料放缓至10%，但仍然是处于增长水平，加上市场对集装箱的需求强劲，因为2008 年至2009年不少企业没有进行更换旧箱，因此相信强劲势头仍可维持明年年中。

集团手头订单已去到5 月中，约30 万个集装箱，平均售价更由去年的平均2,400 美元上升至约3,000美元，若果纲材价格于旺季6 月份至9 月份再持续上升，则其平均售价有可能突破3,000 美元，但补充预料纲材价格短期平稳后，才见上升。

股价于公布业绩后，近一个月于3.20至3.60 元上落，现时各移动平均线顺势排列，MACD 与信号线产生的「熊差」现收窄迹象，若能配合成交突破3.60 元，有利股价挑战高位，因此建议伺机吸纳。

国元香港：南车时代估值合理

收入与利润大幅增加：2010 年公司销售收入大幅增长75%至58.3 亿元,主要是因为公司列车变流器与控制系统同比增长119%至41.25 亿元所致,其中动车组产品同比增长107%至14.7 亿元,机车产品同比增长130%至23.51 亿元,城轨同比101%至3.12 亿元.毛利同比增长78%至21.5 亿元,毛利率稳定于37%的水平,预计2011 年公司毛利率也将稳定于此,股东利润增长60%至8.54 亿元,每股盈利增加61%至0.79 元人民币,每股派息0.305 元,同比增长56%,2010 年资产回报率高达14%。

在手订单充足：公司在手订单(全部含税)有380 公里时速订单100 列,51 亿多元,2010 年交付20 列,2011 年预计交付70 列, 最快2012 年6,7 月份交付完毕,200 公里时速15 列,6 亿多,9600kw 机车150 台,已经交付39 台,剩下2011 年全部交付,7200kw990 台,已经交付650 台,剩下2011 年交付完,每台390-400 万元,9600kw 和7200kw 机车订单维持不到2011 年年底,6500kw内燃机已交300 台,第二单300 台也将开始交付,100 多万元/台,城市轨道在手订单9 条,正在交付的有5 条,平均每条价格为1.8-2 亿元,从这些已确定交付的订单来看,公司在手订单充足,能保障2011 年业绩增长。

2011 年资本开支7-8 亿元：2011 年公司资本开支7-8 亿元,主要用于宝鸡厂房的更新改造,建立新的大的变流器厂房(3.9 万平米),及于广州、昆明、杭州等地维修点的设备投入。预计2012 年公司的资本开支将高于2011 年。

未来展望：公司处于高速增长期，技术能力强，2011 年公司业绩确定性较高，根据彭博预测，2011 年公司pe 为21.5 倍，估值合理。

国泰君安：上调中国财险至中性评级

公司10年如市场所预期，自2007年以来首次取得承保盈利。公司在2010年赔付率为67.4%，为2005年以来最低。公司综合成本率为97.8%，为2006年以来最低。在赔付管理和费用管理均取得进步的情况下，公司10年净利润为人民币52.1亿，略好于我们预期。但是，由于2010年资本市场的波动，公司实际“综合收益总额”为人民币30.7亿。

综合来说，我们认为：（1）假如2011年经济增速下滑，财险行业保费增速也将随之下滑； （2） 历史上，高通胀对财险的盈利能力有小幅负面作用，因此我们预计公司2011年控制综合成本率有小幅压力；（3）公司目前股价相当于约3.6倍10年PB或3.0倍11年预测PB，估值在合理范围内，但不是非常吸引。

自2010年12月我们建议卖出以来，公司股价已有所下降。由于现在目标价将综合考虑11-12年的业绩，我们提升公司6-18月目标价至11.1港元，评级上调至“中性”。目标价相当于3.5倍11年预测PB或2.9倍12年预测PB，或16.4倍11年预测PE。

光大控股：建议增持鞍钢 目标价11.70港元

推介原因

钢铁行业本身存在超预期的东西，股价有上涨的需求。

由于产业转移带来了一轮经济周期，在信贷总体偏紧以及资源估值高企的情况下，市场风格正在向中游转移，钢铁属于中游的典型。

在进入2 月份后，钢价出现下滑，但产能利用率依然保持高位，其说明在价格下滑后，企业无视产量高企依然保持积极的生产。

虽然产能的绝对值仍大于需求，但仅比较供需的变化量，行业即存在上涨需求。

策略

开市增持，目标价11.70 元，跌破10.20 元止蚀。

京华山一：维持龙记集团买入评级 看6.3港元

10年度业绩理想。收入按年增长17%，主要得力于产品均价提高5%及销量上升12%。透过严格的成本控制，纯利急升44%至3.19亿港元。扣除一次性项目后，核心纯利应按年急升58%至约3.04亿港元，接近我们预期。

生产效率提高。透过提高自动化水平及调整员工结构，员工总数按年减少11%至10年度末的6,300名，并促使每名员工的平均营业额按年增长32%。

扩产按计划进行中。新建的杭州厂房预计将在明年上半年投产，可令公司产能扩大20%至30%。管理层计划将华东的市占率从目前的约10%扩大到20%至30%，并成为公司未来几年的增长动力。

客户基础多元化。龙记拥有4,000至5,000名客户，来自电器、消费者电子、汽车、玩具等各行各业。国内销售占其整体收入87%。我们相信多元化的客户基础有助公司分散单一行业的风险，并且不会受到日本大地震的显着影响。

派息较预期丰厚，资产负债表强劲。10年度派息比率为81%，高于我们的预测。公司财务状况稳健，11年度派息比率或可达60%，亦即其派息指引区间的上端。

目标价调高到6.3港元，维持买入评级。我们对盈利预测进行微调，并将目标价调高到6.3港元，相等于12年度市盈率9.5倍，距现价有18%的上升空间。维持买入评级。

国元香港：超威动力估值稍低

收入与利润稳步增长：2010 年公司销售了铅酸电池3340 万只，同比增长11.7%，由于2010 年铅价大幅提升，铅酸电池单价同比增长13%至96.5 元，销售收入同比增长32.5%至32.2 亿元，股东应占溢利同比增长32.8%至2.68亿元，毛利率由2009 年上半年的30.9%稳步下降至2010 年下半年的26%，之所以下降是因为公司定价模式是稳定毛利的模式，而原材料铅价不断上涨，因此导致毛利率稳步下跌，但公司净利率由2009 年下半年的8%稳步增长至2010 年下半年的9.1%。

一级市场增长迅速，二级市场增长缓慢：公司出于市场策略考虑，2010 年公司加大了一级市场的营销力度，2010 年公司一级市场销量同比增长86%至1464 万只铅酸电池，二级市场同比增长2.8%至1875 万只电池，2011 年公司表示将调整销售策略，施行一二级市场同步增长的模式。

山东一期厂房停产影响预计于今年二季度显现：山东厂房于2010 年年底停产，产能1200 万只，占总产能的1/3,目前对于什么时候开产还没有明确的时间表，预计2011 年二季度公司的现有产能将供不应求，2011 年公司通过技术改造及在河南、安徽及长兴新增产能方式，将产能增加至2010 年水平（不计山东产能），因此公司预计利润也将至少保持在2010 年水平。

未来展望：目前公司在积极扩充产能，并同时减少原材料外购的比例，2011年下半年公司于江西新建的的生产设施一期达产，其设计产能为1200 万套电极板，产品单价比外购价格低10%左右，极大改善毛利率水平，预计全部达产能带来5000 万元的利润，根据彭博预测，2011 年公司的pe 为9.4 倍，估值稍低。

信达国际：建议趁低吸纳永利澳门

集团早前公布2010 年度，全年纯利44.22 亿元，按年增长1.14 倍，经调整EBITDA 58.76 亿元，按年增长81.2%。期内，娱乐场收益210.58 亿元，增长59.7%。去年度贵宾赌枱转码数增长约68%至7,090亿元，主要受惠于2009 年11 月增设的两个附设29张贵宾赌枱的私人博彩厅，以及于2010 年4 月在万利开幕时新增37 张贵宾赌枱。非娱乐场业务方面，受惠万利开幕，以及旗下娱乐场项目商店销售额上升，包括客房、餐饮及零售收益净额增长逾50%至13.8 亿元。

集团表示，路凼项目于今年3、4 月会动工，料2014年底或2015 年初完成，由于未来2-3 年，永利未有新项目落成，而期内银河娱乐(00027)及金沙中国(01928)均有新赌场开业，或影响永利的市占率，其中前者于路凼的「澳门银河」于5 月底正式开业，为银娱扩充中场(散客)业务踏出重要一步。

澳门博彩业收入连续5 个月上升，3 月份收入达200.9 亿元，同比增长48%。累计2011 年首3 个月达到585.21 亿元，按年增长近49%。市场预期今年澳门博彩收益的增长介乎20-25%，反映行业续保持较快速的增长。

股价上月中于20.00 元现支持回升，并升抵我们早前推介的目标22.00 元，另外14 日RSI 持续攀升，加上MACD 线及讯号线所产生的「牛差」持续扩大，有利股价短期再试高位，因此续建议趁低吸纳。