金钼股份：主营业务景气度提升 推荐评级

公司业绩大幅改善。公司2010年实现营业收入70.63亿元，同比增长54%；实现归属母公司所有者净利润8.36亿元，同比增加52.08%；实现每股收益0.26元，相较于2009年0.17元的业绩来说，实现同比增长52.94%。

主营产品价格上涨带来盈利增长。公司2010年实现综合毛利率18.77%，同比小幅0.43个百分点，其中四季度毛利率快速增长9.44个百分点。公司盈利增长的主要原因是由于主营产品价格整体攀升，钼精矿和氧化钼价格分别上涨11%和36%，主营产品毛利率也呈现较大幅度增长，钼炉料、钼金属、钼化工产品毛利率分别为25.55%、41.82%和52.75%，分别变动为-1、4、13.24个百分点。

产品出口销售有所恢复。公司产品销售内外兼顾，整体盈利有保证。分地区销售来看，自08年海外需求大幅减缓后，公司开始加大国内销售比例，09年国内销售快速增长至68%确保公司盈利，至2010年随着需求逐步恢复，公司产品出口继续拉升，产品出口销售收入已恢复至58%的水平，国内销售收入占比达41%。

公司产能扩张稳步推进。公司募投项目进展相对顺利，其中选矿升级项目有所拖延，预计2011年可投入使用；钼深加工建设项目进展顺利，已逐步完成进入运行阶段，6500吨/年钼酸铵项目和工业氧化钼生产线项目也已顺利完成；此外，新增20万吨/年的硫酸非募投项目也已全部完成建设并投产。

看好中长期钼行业景气度。近期来看，钼价缺乏促发因素，主要理由是尽管钼资源分布高度集中，但全球弱平衡的态势成为钼价的主要制约因素。但中长期来看，钼行业景气度仍将提升，理由：1）产业结构升级背景下，钢铁行业产品结构高端合金钢占比仍将不断加大，钼消费需求有上升的空间；2）随着中国对战略金属资源保护政策保护力度稳步推进，对钼行业的政策预期也集中在对资源开采的控制及保护力度以及促进产业结构升级的上，钼行业将有望形成有序运行的格局。

公司看点。第一，钼业龙头，资源优势明显，可充分享受行业整合带来的景气度提升；第二，钼产业链一体化，成本控制能力强；第三，产能扩张稳步推进，行业龙头地位不断增强。

投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级，调整公司盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.35元、0.60元和1.04元，对应目前股价市盈率分别为75倍、44倍和25倍，估值暂不具备吸引力。

风险提示：钼价下滑的风险，经济放缓钼需求不确定性。