纽约时报评论：巴西的“零杠杆”收购企业

腾讯财经讯 北京时间3月30日，《纽约时报》刊登题为《巴西的“零杠杆”收购企业》的评论文章，现全文摘要如下：

“我们使用的是零杠杆。”

巴西最成功的私人股本公司的创始合伙人之一Luiz Otávio Magalhães试图解释他的经营模式给我。他的杠杆收购公司帕特里亚(Patria)可以轻易地获得每年20%忆的回报率。

这样的表现引起了黑石集团创始人、董事长兼首席执行官史蒂芬·施瓦茨曼的注意，他的公司去年买下了帕特里亚40%的股份。

然而，这一杠杆收购基金是独特的，因为它缺少了“杠杆”。

“零”，他又说了一遍，仿佛要强调这一点。

数十亿美元的投资基金正急于进入巴西市场。黑石集团和凯雷投资集团等国际私募股权投资巨头都在争先恐后地进入这个新兴市场，企图在他完全兴起前分一杯羹。JP摩根大通公司最近收购了巴西前央行主席阿米尼奥·弗拉革创立的一个管理着60亿美元资金的投资基金Gávea的55%股份。

也许这里的私人股权行业最不寻常的方面是，它们成功了，却不存在任何债务堆积的问题。事实上，这里的私人股本投资公司是完全相反的版本：它们改善公司的运营，而不是通过转向金融资产重整来“挤出业绩表现”。而对于许多美国和欧洲的私人股权投资公司而言，这是他们天天挂在口边，却总没有付诸实践的口号。

究其原因，巴西私人股本公司不适用债务的理由很简单，Magalhães在他公司的办公室中解释道：因为在巴西，资金的借贷成本并不便宜。

一家私人股权投资公司从巴西的银行贷款可能要付出高达每年20%的利息，而在美国贷款，他们可能只需支付约6%的利息。没有杠杆的原因现在看来已经很明显。

弗拉革先生在接受采访时表示：“这就是我们所做的。这并不是一个适合杠杆作用的环境。”

那么，Magalhães他那管理着43亿美元资本的基金是如何获得如此巨大的利润呢？他并没有向美国的杠杆收购公司一样追求“大象”规模的交易。“对小型企业而言，总是有改进的余地。就像我们平时说的，家庭式的公司，他们的厨房总是一团糟，”他说，“通常当你在谈论更大的企业时，企业内部改善的余地就小了，因为这些企业一般已经被更好地组织，否则他们不会成为幸存者。”

他几乎完全将注意力集中在购买家族式的公司，这样的谈判往往比与上市公司的谈判更艰难。

Magalhães现在面临大问题是，在更大的玩家进入市场后，他与行业内的其它公司是否能够继续维持其业绩表现。

不过，Magalhães表示，现在他并不担心。随着巴西经济在快速增长，他将能够搭乘经济的顺风车。但他和弗拉革先生承认，企业的竞争已经变得日趋激烈。随着债务成本的降低，他们担心巴西的私人股本行业将可能变得与美国的“收购商店”雷同。弗拉革先生表示：“更大的影响力是肯定的，希望在机会变成了现实之后，我们不会做出太愚蠢的事情来。” （忆松）

本文作者：《纽约时报》专栏作家安德鲁·罗斯·索尔金(Andrew Ross Sorkin)。