京华山一：中怡精细化工买入评级 看3.05港元

业绩摘要

净利润1.3亿人民币，较去年同期增长21％，大部份符合预期。收入增长 25％至9.08亿人民币。收入总额比去年同期上涨32％至6.41亿元人民币，其中合成香料收入占总比的70％。天然提取物和中间体收入亦录得令人满意的增长。

2010年度毛利率收缩1个百分点，至24.7％，原因指天然提取物和中间体利润率收缩。 合成香料的毛利润基本上稳定在24.3％左右，因该产品在2010年上半年价格上涨，以及高利润的新合成香料销售增加（毛利率约33％）。2010年下半年，松节油价格反弹。

简报重点

理层管有信心，合成香料毛利率将维持稳定，因产品价格是根据上季度原材料成本基础作出调整。管理层表示，松节油成本每吨2.4万元人民币略高于前一个季度。

虽然公司未能在2010年下半年​​完成任何并购交易，管理层表示，仍然预留5000万资本，用于2011年并购上游资源业务。公司还计划与另一家公司合作，推出新产品，主要用于医疗使用。

长泰工厂第1期新工厂投产将成为主要增长动力。新厂主要生产新的合成香料系列，以及一些特殊化学品包括医药中间体，农用化学品和其他功能的化学物质。其中9个工业反应堆采用了今年三月最新推出的喷射喷雾技术，如果结果令人满意，新技术将于2011年底逐步推广到所有设施。

前景展望

受合成香料价格上涨，新厂产能扩张及技术升级推动，我们维持顶线增长维持在20％以上的预测。然而，利润率受通胀影响较大，而公司可能无法有效地通过整合上游资源遏制原材料成本上升。我们很可能会调低毛利润预测。公司股价相当于11年度市盈率的6.2倍，估值不贵。