京华山一：给予交通银行买入评级 看9.35元

LGFV贷款的影响有限，11年度市盈率低于同业

我们预期交行10及11年度纯利分别按年上升27%及24%，每股盈利料分别按年增长19%及16%。同时，11年度息率为4.3%，亦将增强该股的吸引力。我们决定维持买入评级，按戈登增长法所作的目标价为9.35港元，相等于10至12年度市盈增长率0.8倍，较现价有16.9%的上升空间。

新的LGFV贷款风险权重办法对税前盈利影响不大。尽管新的风险权重办法将从3月31日起执行，但相关减值准备可在三年时间内分摊，故预计该行11及12年度税前盈利因此分别下跌4.0%及3.4%。同时，我们预测LGFV减值准备将令其11及12年度末的核心资本充足率降低0.26及0.33个百分点，负面影响并不明显。

宣布发行200亿元人民币的次级债，以维持资本充足率水平。交行在去年底宣布，该行计划在2012年底前发行最多200亿元人民币的次级票据，其中100亿元人民币将在今年底之前发行。我们已在财务分析中计入票据发行的影响，并认为此举有助提高资本充足率及支持未来业务发展。至于核心资本充足率，我们预计该行可于10至12年度末时维持在9.1%附近。由于交行将被划作具系统重要性的金融机构（SIFI），故预计这一水平能应付监管机构未来的基本要求。

未来派息政策需更多指引。交行07年度派息比率为36.2%，08及09年度保持在34.4%。为补充核心资本，该行或许需在保留盈利与派息之间进行取舍。我们预计11及12年度派息比率为34.0%。尽管11年度息率料为4.3%，可为其增添吸引力，但我们期望在业绩公告后听到有关未来派息政策的更多指引，并将对核心资本充足率前景进行检讨。

维持买入评级，目标价9.35港元。11年度市盈率为同业中最低。该股最新收市价为8.00港元，相等于11年度市盈率7.8倍，估值为同业中最低。10至12年度市盈增长率0.5倍、11年度市账率1.5倍及平均股本回报率20.3%。按戈登增长模型计算的目标价为9.35港元，相等于11年度市盈率9.2倍、10至12年度市盈增长率0.5倍、11年度市账率1.8倍。由于目标价距现价有16.9%的上升空间，故维持买入评级，目标价为9.35港元。