李飞扬：创维数码受惠“家电下乡”

在农历年推介的「免年八只跳跃股」之中,颇「活跃」的一只是从事电视机生产的创维数码(00751,下称创维)。自推介以来,不足三星期,该股已升了近7%。

我认为,创维是「家电下乡」的真正受惠股,因为自从内地推出「家电下乡」政策后,在所有「家电下乡」的产品中,销量最高的就是彩电,而创维九成半的业务是来自彩电产品,所以,「家电下乡」的成功,就等于创维的成功。

创维这只股票于2000年4月已在港上市,过去11年,公司管理层经历了很多变动,股价也曾经大上大落,但一切已经过去,太长远的历史也不必再提,因为对我们的投资没有太大帮助。

总之,现阶段的创维,几乎独沽一味生产彩电产品。有时候,单一和专注也有好处,只要市场的深度和广度足够,简单的业务也可以带来丰厚利润,创维就是一个好例子。

电视机市场未饱和

电视机虽然是简单的产品,技术也相对成熟,但过去十几年,由笨重的显像管电视过渡至轻巧的平板电视;再由耗电的CCFL冷阴极管背光液晶电视过渡至近年节能的LED背光电视,市场似乎未有饱和迹象,消费者仍然找到借口去更换那部几乎完好无缺的电视机。

更有利的是,创维所处的市场,还有一大片尚待开发的绿洲,那就是广大的农村百姓。当然,农村市场的开发,应该感激中央政府的「家电下乡」政策,当中「以旧换新」的补贴就为创维带来庞大的生意。

中国商务部刚公布的全国家电下乡数字显示,2月份家电下乡产品共销售887.1万台,销售额达到208.6亿元人民币,分别增长1.26倍和1.68倍。当中彩电和冰箱仍然稳占销售额的首二位,分别是69.9亿元和53.3亿元。该两类产品已占整个家电下乡总销售额的六成。以省份计,销售额首五位分别是安徽、河南、山东、江苏及河北等五个省。

由于开宗明义是「家电下乡」,所以,早年一直专注一线大城市的创维也急忙转变策略,投放更多资源至三四线城市及农村,赶搭「家电下乡」的「头班车」。

根据中国电子视像行业协会的2010年数字,于中国390个城市以及逾4000个零售店的统计,创维在中国液晶电视机市场的销量和销售额分别占全国的15.4%及13.9%份额,为内地排名第二。

亡羊补牢主攻LED电视

大环境是相当不错了,但有了天时地利,还需要人和。如果从微观角度分析(管理质素),创维不算是一只很突出的股票。单计去年上半年,集团就因为大量生产CCFL背光液晶电视,而忽略了LED背光技术,导致库存大增,被逼割价清货,令毛利率受压,也因此,该公司2010年度的中期业绩倒退了四成至只有3.54亿港元。

不过,管理层很快便拨乱反正,集中资源开发LED背光电视。按过去几个月的销售数字看来,创维已经扭转了上半年的逆境。截至今年1月底止的10个月(年结日为3月31日),创维的LED电视机销量,按年大升16倍至139万部,预计今年LED电视可占总销量30%,明年更可望提高至60%,不但有助提升毛利率,更可带动业绩增长。

以昨日收市价5.13元计,创维的2010年市盈率大约为14-15倍左右,由于还有不足一个月便结束2010年的财政年度,现在应该集中看2011年度的预测市盈率了。

我估计,今年创维有机会追平2009年度每股盈利5.2元的水平(比2010年大约增长四至五成),如是者,今年的市盈率只不过10倍左右,估值不单止合理,甚至有点便宜了,因此,我认为该股仍有20-30%的上升空间,乐观估计,几家大行估计的6.7元目标价,今年内有机会达到。（经济通通讯社资深分析员 李飞扬）