调控加码 震荡市如何觅“真金”

紧缩政策持续出台，楼市股市面临何种压力？股指震荡整理，后市能否形成突破？地区局势不稳带动油价大涨，给哪些投资标的带来机会？本期圆桌邀请渣打银行亚洲区总经济师关家明、平安证券首席策略分析师王韧、民生证券有色金属行业分析师黄玉各抒己见。关家明认为，今年政府对楼市还会不断加压，上半年或有其他调控措施出台；王韧认为，市场短期升势或放缓，震荡可能加剧，需要两到三个月方能突破主要压力位；黄玉表示，短期地缘政治及黄金传统消费旺季的到来，将加快金价上行速度，持续看好黄金，铜、锡等基本金属也是一季度配置首选。

关家明：楼市调控还将加压

中国的经济复苏仍在继续，但预计未来增速会放缓。去年全年GDP增长10.3%，但第四季度放缓到9.8%。应该看到，当前中国的困难是增长背后的高消耗，一些资源性投入已占全球的1/3甚至一半，比如金属、能源等。通常来讲，经济发展到某个规模后，增速就要放慢，如果不能提高效率的话，即使速度不放慢，也会受到限制。

比较好的一点是中国的储蓄率比较高，高储蓄支持了高投资，但需要注意维持一定的平衡。占GDP40%-45%左右的投资比例在全球已经是高水平，再维持下去不容易。过去一段时间我们看到储蓄在逐步减少，投资还维持高位，消费有所增长，这是一个趋势。

现在的问题是实际利率过低。负利率带来的负面影响，一个是通胀预期升温，另一个是鼓励低效投资。投资量大，消耗量也大，代价很高，这是最大的问题。预计今年上半年大部分亚太地区都会采取紧缩措施，中国还不算是最厉害的。

加息和提高存准率的主要差别在于，一个是限价，一个是限量。现在全球发展很不平衡，中小企业融资成本已经非常高，除非有区别性的价格工具，否则用“一刀切”的方式提高利率，风险可能会比较高。美国为什么不敢加息？因为美国大企业状况比较好，可以承受较高的利率，但中小企业不行。中国也存在这种情况。所以我认为限量的方式更好一些，采取差别存准率，效果可能更好。

房地产市场方面，现在已出台的调控措施还不是最严格的，预计今年政府对楼市还会不断加压。至于压到什么程度，会不会出大问题还不好说，但即便出问题，想挽救也不难，因为中国本身的经济实力比较强，调控空间比较大。现在最大的担忧是房价压不下去，而不是救不回来。当前的调控还没有到位，今年上半年可能还会有其他调控措施出台。

王韧：向上突破还需时日

上周五央行再次上调存准率，在1月通胀低于预期的条件下继续推进货币紧缩，彰显了两层含义：一是政府对未来通胀压力仍持警惕态度，在1月银行信贷投放明显超标后，再次紧缩以防范通胀风险是合理之选；二是紧缩手段的选择空间在变窄，目前央票一二级市场利差仍未恢复至公开市场操作正常化的范围，而高位存准率对银行体系流动性的负面冲击将迅速递增，未来使用加息等价格型手段的概率在提升。我们预计，3月份还会有一次存准率上调，上半年还有1-2次加息。在此背景下，市场短期升势可能被放缓，震荡可能加剧。

对于整个市场的走势，我们主要关注两个问题，一是现在市场到底会呈现什么样的趋势，二是未来打破这种趋势的力量在哪里。我们认为短期市场仍会在价值底和政策顶之间维持区间震荡的局面。主要因素有两个，一个是节后整个资金面的环比改善对市场的上行推力，到3000点至3100点基本上已经耗竭；另一方面，全球市场的动荡可能带来避险情绪的升温，这种情况下市场很难找到一个有效突破点。预计市场可能还需要两到三个月时间才能突破前期成交密集区的主要压力位，这需要通过基本面和需求的改善来实现。

行业配置方面，应主要体现两个方面的影响，一个是防御的诉求提升，二是主题投资会升温。防御诉求回升主要是外围不确定性以及国内市场的震荡局面，包括医药和传统消费类的板块短期会有比较好的表现；另一方面，一些主题性题材这段时间在市场上会此起彼伏。但从中长期角度来说，我们还是建议继续配置生产性板块，生产性板块将受益于经济复苏对于市场的正面推动作用，这是未来的一个方向。

上市公司方面，主要追寻“三大三小”的方向。大的方面，建议配置更多向生产性和增长属性板块倾斜，超配滞涨中游，其中化工可能会有比较好的机会，特别是前期涨幅相对比较小的公用化工；另一个是电力设备，也值得关注；建筑建材短期可能出现调整，但从中长期角度来说值得关注。在主题投资方面，推荐节能环保装备、信息建设以及生物医药。

黄玉：一季度首选铜锡金

目前金价已经突破1400美元整数关口，短期预计地缘政治及黄金传统消费旺季的到来将继续加快金价上行速度，我们对黄金持续看好，而基本金属类股票安全边际相对较高，一季度铜、锡为首选。

从实物需求上来看，目前全球已确认的地上总存金量为16.3万吨左右，远远无法满足需求增长；此外对黄金的投资需求也比较高。供给远远无法满足需求，在这样的结构下，金价将继续保持上涨。从货币层面看，欧元美元都面临特里芬难题，这保证了黄金在一定时期内将充当货币的角色。预计美元和欧元的危机会交替出现，引发黄金一波一波向上走。从中长期来看，金价与油价波动趋势基本一致，2002年以来二者的相关性达到0.75，相关程度非常高，中东局势不稳定可能导致黄金和石油双双走高。

过去二十年全球经历了两轮价格牛市。第一轮是上个世纪90年代的十年股市牛市，第二轮是过去十年的商品牛市。未来十年，在全球国际货币体系的调整下，黄金有望呈现下一个牛市。整体来看，黄金牛市格局在国际大背景下已经形成，未来十年将是黄金的“舞台”。在黄金的国际储备需求、投资需求以及工业用金需求大幅增加的情况下，今年金价有望突破2000美元，两至三年内有望冲击3000美元，甚至5000美元。

基本金属方面，近期美国经济数据表现较好，预计随着美国经济好转的加速，基本金属的消费规模将持续，基本金属价格将维持在高位。我们在第一季度主要看好铜和锡，这是最先出现供需缺口的两个品种。

短期来看，由于国内货币政策持续紧缩，有色股涨幅远不及国际价格涨幅，低估值有向上修复需求。不过现在不一定是很好的入场点，因为前期有色涨幅比较大，近期市场资金面压力也比较大。上市公司方面，贵金属板块重点关注辰州矿业、荣华实业、中金黄金、山东黄金、豫光金铅；基本金属重点关注江西铜业、铜陵有色、西部矿业、锡业股份。（王韧 S1060210090010，黄玉S01002081120226）