张剑辉：从四大方面度量阳光私募风险

国金证券基金研究中心总经理张剑辉

2011年2月25日，中央电视台财经频道、国金证券主办的中国私募基金年会在北京举行举行。年会的主题是：千亿时代私募基金的规范与创新。腾讯财经作为合作网络媒体对论坛进行全程报道。

国金证券基金研究中心总经理张剑辉在论坛上表示，应从四大方面度量阳光私募风险。

以下为详细实录：

我们对阳光私募风险度量考虑到四个方面：

1、阳光私募管理人摆脱市场风险的情况，效果是怎样的。

2、从整个波动性，用标准差，既有向上，也有向下的波动。

3、考虑了阳光私募绝对收益的目标需求，考虑一次性潜在的最大损失。

4、一次的向下波动情况。

通过这四个指标，我们可以按阳光私募把现有的标准做详细的区分。

对于运行一年以上的产品，包括144家管理人，我们对风险划分为高、高中、中低、中和低级，现在阳光私募更多还是中等或者中高等的风险（和A股市场相比），风险分布最多的是中等和中高风险，占到了三分之一。市场上相当多的，我们认为比较好的私募，它的风险水平全部处在中风险区域。这个现象我们也可以做一个参考，也有33家，约百分二十多一点的私募处在高风险区域。

有高风险划分，我们高风险客户就有比较强的识别能力，可以把高风险等级的产品卖给高风险客户，低风险等级的产品卖给低风险客户。私募基金的组合和基础市场的差异从整体上看是比较大的，我们用模型做绩效归因的时候会有一定的失真。

我们也自下而上做检验，对详细的持仓交易明细，对结果进行分析，有大体的差异，这里简单分享一下结论，从我们对整个A股市场权益类金融产品分析的结果全部是一样的，所有的金融产品都不具备择时能力，行业整体上都不具备择时能力，A股市场上的超额收益基本全部来自于选股。对于阳光私募当中，60%—80%，长期来看80%的私募都可以通过选股获得超额收益，只有20%—30%的私募表现出一定的择时能力，而且我们可以看到，如果统计的时间越长，具备择时能力的私募越少。

定性上，我想更为真实、详细地了解一下阳光私募，对于基金中的基金做投资的时候这是重要的一个环节，定性分析有几个框架，包括对公司的经营管理、经营理念、组织治理结构、财务后台平台建设、销售服务等等，在团队上，包括整个团队的构成、磨合、稳定性和基金研究员的背景、投资习惯等。最重要的一块是审核检查，我们对私募基金公司了解了以后，调研的结果作为审核和检查来核对它的真实性。