新股余额包销套牢机构 弱市催生保守疗法

股市低迷，破发蔓延，公开增发市场也处于冰点，券商们无奈陷入包销漩涡。

1月28日，长安汽车(000625.SZ)公开增发的3.6亿A股上市。而其此前披露的增发结果，令市场感到森然的寒意。在其此次高于市价的增发中，投资者并不买账，最终有高达28.51%的增发股份即10266万股由以中信建投牵头的承销团包销。而近期再融资破发潮涌，意味着参与增发的机构全线套牢。

“上一轮增发股份余额包销涌现的情况，还是出现在2008年大熊市之中。近段时间来这种情况再现，意味着市场心理脆弱到了极点。”上海一位基金经理助理对本报表示，“接下来新股、增发股份发不出去，将是大概率事件。”

据本报了解，近日多家有意公开增发的上市公司，已在券商建议之下转向保守战略。

余额包销重现

长安汽车原拟以9.74元/股的价格发行不超过4.66亿股，但结果却是实际发行3.6亿股，募集资金总额为35.1亿元，较之前设定的上限目标分别缩水23%和12%。长安汽车增发前的停牌价为9.64元，增发后股价更是一路走低，1月27日该股股价收于9.68元，承销团账面仍浮亏615万元。

上海一家企业年金管理公司负责人告诉本报：“我们判断汽车行业将由高速增长回落至平稳发展，汽车股因此也难有大涨的契机。最重要的是，我们不看好当前的市场行情，以后完全可以用低得多的价格在二级市场买入，因此对参与上市公司的增发就没有兴趣。”

长安汽车公开增发遭遇滑铁卢并非孤例。2010年12月17日，国电电力再融资中签率公告，网上、网下的机构投资者中签率均为100%，另有25227万股被承销团余额包销，占再融资规模的8.41%。其中，招商证券以包销21389万股成为第二大股东，价格为3.19元/股，位列该公司第二大股东。1月27日该股股价收于2.95元，低于3.19元/股增发价，招商证券账面浮亏5000多万元。

上一轮类似现象的出现，要追溯到2008年。据悉，浦东建设于2008年6月23日公开增发，发行价为10.64元/股，发行数量不超过1.2亿股。作为保荐人和主承销商，海通证券包销了9213.78万股，占比高达76.78%。2008年7月1日，合加资源以14.9元的价格公开增发3000万股，但最终有效申购不足，以宏源证券为首的承销团耗资超过1.8亿元，包销了1217.4万股的剩余股份，占合加资源该次增发总股本的40.58%。

有意思的是，随着2009年股市反弹，上述两只股票大幅上涨，承销商也因祸得福，进账不少。知名市场评论人士郭成琳认为：“整体而言目前市场处于一个相对低估的水平，后市股票出现上涨也是大概率事件，但何时出现，却是很不确定的。因此，这个过程对承销商而言将非常痛苦。”

据了解，因为公开增发项目要采取余额包销的方式，涉及到公司的净资本和自营部门的利益。一旦出现余额包销，不但自营业务将处于被动，而且其他的保荐、承销项目将受到限制，可谓牵一发而动全身。

根据中国证监会下发的 《关于加强资金申购和承销业务管理有关问题的通知》，因包销剩余股票导致单只股票规模超比例的，应自该股票上市之日起逐步卖出该股票，其间不得买入该股票；导致自营总规模超比例的，应同时限制买入其他股票，直至公司自营业务规模符合规定标准。

催生保守疗法

“我们现在对于公开增发的项目都很谨慎，因为不确定因素实在太多了，一般都劝客户改做定向增发、可转债等融资方式。如果实在不行，我们也就只有放弃这个项目了。”上海一位投行负责人对本报无奈地表示。

近日，珠海中富披露2010年定向增发情况报告书。报告书显示，其以7.10元/股的价格发行股票6800万股，募资总额4.83亿元。而发行前，该公司原拟募集不超过7亿元的资金。据法律顾问君合律师事务所披露，该公司此前向124家机构及个人发出认购邀请，但最终仅有22家机构和个人参与，参与率不到20%。而这22家机构和个人中，出价超过最终认购价7.10元的共有7家，其他15家出价均低于此。

1月25日，创业板5只股票上市，其中4只开盘即破发，最大跌幅接近15%。而近日即将上市的东富龙新股中签率高达7.16%，创下创业板中签率最高纪录。该股发行市盈率高达96.63倍，在5只新股中居首。这显示出近期新股破发潮已波及一级市场，投资者申购新股风险意识显著增强。

“打新股历来是保守型投资者最后的阵地，但频频的破发行为使得他们也被迫停止打新，这意味着市场人气已经到了极度低迷的时刻。”国信证券深圳红岭中路营业部一位长期打新者说，“如果连IPO都遭到冷遇，其他的再融资行为就更是雪上加霜了。这时还想公开增发，说得直白点，是有点不自量力。”

据了解，目前公司债和可转债的承销费率一般为1%，定向增发和配股的承销费率一般为2.5%左右，而公开增发由于风险较高，承销费率一般为4%以上。

泽晖投资公司研究总监杨建指出，“投行作为中介机构，主要是赚取承销费用，余额包销却使得股票砸在自己手上，被动成为股东，这本来就是比较忌讳的。一方面意味着发行不成功，另一方面还占用了公司大笔资金，并且不知道什么时候解套，这就偏离了当初承销的初衷。”

本报从有关渠道获悉，近日多家有意公开增发的上市公司，在券商的周旋下，目前均开始采取保守的态度，有的考虑发行公司债或可转债，有的则干脆压缩项目开支，静观其变。