曹中铭：调控发行节奏不如彻底改革发行制度

今年元月份以来，“新股必败”已成常态，新股破发亦成常态，相反，挂牌新股如果没出现破发，反倒成了稀奇事。这是现行新股发行制度被演绎到极致的必然，是利益集团大肆摄取市场资源的必然，是发行人与中介机构以自我利益为核心的必然。

本周四，博威合金在沪市挂牌，该股再次上演了破发开盘的一幕。至此，元月份挂牌的27只新股，22只破发，破发率81.48%。其中，挂牌首日即破发的达14只。在此前的1月18日与25日，10只新股上市，居然有9只开盘价直接跌破发行价格，并且首日破发幅度超过10%的不在少数。

新股破发，意味着无论是网上中签还是网下配售的投资者均被“一网打尽”，这些投资者要么亏损出局，要么惨遭套牢。而更严重的是，随着新股破发潮的产生，新股中签率有走高的趋势。继东富龙以高达7.164%的中签率刷新创业板纪录后，东方铁塔又以10.11%的中签率创造中小板新高，东方铁塔同时也创下深市新股中签率新的纪录。

新股的惨烈破发，引起市场的极大关注。如果按照目前的态势发展下去，新股发行无疑将受到影响，市场融资功能将无法发挥，扩大直接融资只能是一句空话。而且，新股破发的加剧，使广大中小投资者遭遇惨重的损失。因此，针对新股的破发潮，有人建议，以调控新股发行速度的方式来缓解。

据笔者粗略统计，今年元月份，累计发行新股35只，表明平均每个交易日都有新股发行，而去年12月20日到年底期间，新股发行数量达18只之多。从上述数据可以看出，近一个多月来新股发行十分密集，由于新股IPO后一个星期左右即挂牌，因此近期新股的上市数量同样不少。

新股密集地上市、市场行情不好等，显然对新股破发会产生一定程度上的影响。但是，这绝对不是新股破发的决定性力量。而且，从去年元月份新股同样产生破发潮的情形看，监管层也不可能采取调控新股发行节奏的方法来防止破发的发生。更何况，新股普遍的“三高”发行，早已招致市场的广泛诟病。如果真的暂停新股发行，那监管层无异于是在鼓励新股“三高”发行。

新股破发潮的出现，“三高”发行才是幕后的罪魁祸首。虽然无论是调控新股发行节奏，还是新股破发潮，或多或少都会对新股“三高”发行产生影响，但是，这些都是治标不治本的“头痛医头，脚痛医脚”的敷衍之举，并不能从根本上解决新股“三高”发行问题。而要真正解决新股的“三高”发行，改革现行新股发行制度，革新新股发行过程中的利益链条，将新股发行价格与中介机构的切身利益紧密联系在一起，祭起问责制的宝剑，提升中介机构的准入门槛，多管齐下，多措施并举，才能达到预期中的效果。否则，在新股“三高”发行背景下，破发潮的出现还将被延续。