机构火线入股 吴尚志称中国成PE回报最高国家

　　企业上市的桃子熟了，寻租抢摘的权力资本蜂拥而来，火线入股行为日益泛滥。在中小板乃至创业板开设以来，首次公开发股前投资（Pre-IPO）之风一夜骤起。值得警惕的是，中介机构如券商、律师、会计师等工作人员个人争先入股Pre-IPO公司，已是行业公开的秘密，这对整个市场的公平公正的基础都造成了系统性暗伤。

　　业内人士认为，病根与解药仍在摒弃点石成金的上市审批制。目前，证监会已逾两轮的新股发行体制改革仍是着力小修小补，避重就轻。

　　火线突击“笑纳红包”

　　在截至2010年9月30日已挂牌的123家创业板上市公司中，约有28笔投资发生在企业挂牌首日的一年之内，约有九笔发生在半年之内。此外，与一年仅有几日之遥的也为数不少。这是清科研究中心对股权投资基金支持创业板企业投资回报的分析中透露的。

　　以吉峰农机为例，38名股东正式挂牌前六个月之日，将持有的334万股以每股4元的价格，转让给昆吾九鼎投资管理有限公司（下称九鼎投资）等八名股东；一个半月后，吉峰农机又以每股4.3元的价格向九鼎投资增发了320万股。

　　2010年11月1日，九鼎投资所持368万股解禁，当日吉峰农机开盘价为35.35元，这意味着九鼎投资入股一年的时间内，收益率是800%。

　　九鼎投资合伙人在总结吉峰农机的投资案例时坦承，“创业板估值确实太高，不太合理。我们不知道会涨到100倍，原来是按照20倍来算的。但是市场给了我们一个红包，我们也笑纳了。”

　　“现在我们都不做中小板了。创业板过会快，市盈率高出中小板20倍。”一位券商直投公司的人士说，另外创业板上市企业多为民营，入股更方便。

　　灰色机构入股有两种手段

　　火线入股，既不同于传统的私募股权投资，亦不同于境外成熟常见的Pre-IPO模式：一则在于仅仅投资于拟上市企业股权，惟一的风险在于过会；二则在于投资周期极短，入股的价格却远低于IPO。

　　一位私募业内人士介绍，这种灰色机构入股的手段不外乎两种，其一是威胁，“比如地方税务部门的内部工作人员要求以某种形式入股，若不从就以查税相胁。很多是通过地方政府或者企业的合作伙伴联系过来，都有路子，肯定是企业在什么地方有求于他们的”；其二是利诱，“比如告诉企业我可以把发审员约出来，即所谓的增值服务”。

　　“你不让我进，我就刁难你；或者是我打包票，都给你办妥。简直就是犯罪。”另一位私募人士评论道。

　　代持的外衣

　　在北京的乡村，记者曾寻访过一位村里的老人，他是一家热点Pre-IPO公司的在册小股东。“怎么可能？”在听毕记者的描述，这位老人的儿子惊愕不已，并马上给老人的女婿致电，称后者“在北京给大官开车，很大、很大的官”。不过，后者接到电话后不置可否，并令他立即噤声。如今这家公司已顺利上市。

　　近年来，出租车司机之女、刚毕业的大学生、娃娃股东、农民股东、民工股东之类成为上市公司股东的报道，都屡见不鲜。求证股东的真实身份，已经成为最大难题。在国信证券李绍武一案中，即便是由与其有直接亲属关系的妻子代持，也耗费了相当长的时间才得以曝光。

　　由于代持现象普遍存在，要有效识别出突击入股的最终获益人，并判断是否涉及利益输送几乎不现实。

　　“代持始终存在，堵住很难。中国证监会已经要求披露到入股机构的自然人股东和实际控制人，要为每个人验明正身，恐怕力所不逮。”一位业内人士说。“钱又没写名字，如何去查入股者是谁的小舅子？”

　　根治有多难？

　　拉长锁定期、限定入股时间等均不能真正解决问题，摒弃上市审批制才是正道。

　　针对突击入股风暴，中国证监会2010年对披露作了从严要求。但仅仅依靠披露，要读出火线入股的受益者究竟是谁恐怕不切实际。

　　多位业内人士认为，既然突击入股的暴利来自于上市渠道狭窄带来企业价值的暴增，一堵不如一疏，治标未若治本，即告别催生腐败和寻租的审批制，以提供增值服务为名的灰色机构也就无所依傍。另外，不合理的企业市值一旦消肿，投机资金自会丧失兴趣。

　　治本之道，迄今还没有走上正轨。改革难的一大原因，是从诞生之初，中国证监会便以防止风险和挑选优秀上市公司相挂钩作为己任，早已习惯于从事前审批的角度去理解其“监督管理”的职能。因此，由证监会主导的新股发行体制改革，想要达到限制权力、自我革命、走向市场的效果，并不容易。

　　“权力之手像魔术师一般使市值暴涨。上市之前企业仅卖几个亿，一旦上市，市值即猛增到几十亿甚至上百亿，之后企业利润下降也没人在意，因为股票已经成为了特批交易的赌筹。其中的差价就是审批权的价格，由幸运的创业股东与火线入股的利益圈子来分享。”业内人士简直认为。

　　鼎晖投资董事长吴尚志告诉记者，过去五年，PE在印度的投资回报不高，因为印度的股票市场是完全市场化的；而中国是过去五年PE回报最高的地方，未来还将是。