永丰金：中国高速传动现价己反应不利因素(图)

鉴于风电齿轮箱业务增长放缓，我们对中国农产品交易传动的盈利预测做出调整。

风电齿轮箱业务增长预期放缓。中国风力发电的新增装机容量在2009年增加到13.8 吉瓦，我们预计2010 和2011 年的每年新增装机容量将在17-18 吉瓦左右。由于较大的累积装机总容量，我们相信之后的每新装机增长容量将回落至每年14-15 吉瓦。另外，我们发现虽然直驱风力发电机组现在在中国的市场份额相对较小，约为20-25%，但此技术越来越受到重视，市场的需求正在逐渐扩大，而且越来越多的风机制造商，像东方电机，通用电气，都开始自己开发合适的直驱发电机组，我们认为这趋势将会逐步延续，在未来对风力发电机齿轮箱的需求量构成压力。我们预计高速传动2010 年的运付量将会达到9,000 兆瓦的目标，2011 年的运付量为12,000 兆瓦。但是如果直驱发电机组在中国的扩张速度比预期中快，加上海外市场增长缓慢，来自于通用电气订单量比预期中少，中国高速传动2011 的运付量可能会低于原目标。

估值与建议：缺乏新增长点，调低估值。我们认为中国高速传动的高增长期己在2009 年到顶。公司的风力发电传动设备增长将逐年放缓，毛利率和售价因市场竞争而下跌，但其他高增长业务还没能弥补风力设备的增长减弱，我们相信股价近期缺乏新的催化剂。市场之前对于公司的成长过于乐观，股价在一个月内跌近20%，现在估值己跌穿自上市以来的平均数，相信再下跌空间不大。我们以前因公司在高增长期而给予的溢价因素现在己消失，我们把中国高速传动的合理价定在12 倍(2008 年到现在的平均值) 2011 财年每股盈利(已反应公司在2010 年9 月的配股影响)，新目标价为港元17.15。我们认为现时股价己反应公司的不利因素。