国泰君安香港：上调中移动目标价至90.8港元(图)

尽管2G用户增长较温和，但3G用户增长良好，G3的净增用户在1-11月平均达140万。我们估计公司在2010年底可取得32%的用户市场份额。由于手机补贴增长较快，因此，预计市场份额在2012年可达到35%。

3季度的ARPU值较上半年平均值基本稳定，但我们认为趋势仍将下滑。考虑到公司客户和高端客户的拉动，预计ARPU值的下滑趋势将较同业轻微。2011-12年2G与3G的综合ARPU估计为72元及70元。

下调2010-12年收入约2-3%以反应3G市场的竞争及造成的用户分流。考虑到规模效应，我们下调2011-12年的其它经营费用约3-7%。因此经营利润上调约2-1%。同时，计入收购浦发银行股权的贡献，但较利息收入下调所减弱。2010年净利下调约1%，2011年净利上调约1%，2012年盈利预测维持不变。

考虑到高端用户增长和规模效应，我们预计EBITDA比率可能较预测好。由于股息率较同业高，我们认为目前估值尚可。维持收集评级，上调目标价至90.8港元。