中航证券:负利率阶段A股压力大 今年最高至3600(图)

日前，中航证券发布了2011年A股投资策略报告。该公司研究所首席策略研究员赵侠认为，今年A股市场面临结构性行情，整体性收益有限。上半年通胀压力大，政策紧缩力度也大，中小盘股有更多机会。下半年随着通胀回落和增长上行，有望出现大盘股的估值修复行情。2011年上证综指的估值点位为3400点，大盘的上涨空间有20%。在3400点之上会存在很大压力。大盘运行区间在2600点至3600点。

该公司研究所首席宏观研究员戴磊表示，中国仍处于城市化和人口红利的主升浪中，具备一系列比较优势，投资仍将带领中国经济再度繁荣。但值得警惕的是，受内外因素影响，明年国内通胀将呈现前高后低的形势。明年下半年CPI会出现显著回落，全年CPI将达到4.5%左右，三季度以后货币政策可能放宽。

戴磊认为，由于美国实施的量化宽松政策通过无摩擦的国际金融市场，加剧了对新兴市场国家的冲击。实体经济与流动性相分离的事实表明，外围经济越差，中国资产泡沫与通胀风险就会越大。不过，他也指出，资产泡沫提振需求继续有效，明年积极的财政政策将继续推行，对基建投资继续形成支撑。对地方政府来说，十二五开局之年，未来五年规划已经基本呈现出来了，GDP翻一番和重点投资战略新兴产业成为最关键的目标。从金融约束上来说，对融资平台的清查基本结束，对平台债务已经分类清理完毕，在资产价格上涨以及宽松的流动性预期下，地方政府仍旧会热衷于通过土地抵押来做大杠杆率。

就A股二级市场而言，赵侠认为，目前A股整体估值水平处于历史低位。2010年全部A股的EPS预计增长幅度为22.8%，而2011年预期增长为20.5%。影响A股走势的因素主要有宏观经济政策、负利率的市场环境、偏紧的流动性。

宏观经济政策方面，赵侠认为今年总体偏负面，主要在于通胀压力很大，尤其是上半年仅翘尾因素就会平均带来3.3%的上涨。上半年CPI将会在5％以上。同时，她还担心负利率下的股票市场表现。A股由于股市对政策敏感度很高，随着央行不断上调利率，则会迅速出现下跌，在历史上的负利率阶段，上证综指的期间收益率均为负收益。2011年预计要到四季度随着通胀逐步回落才有望走出负利率阶段。在此期间，A股市场受到的压力较大。

在流动性方面，赵侠认为2011年居民储蓄对于股市的支撑力度会有较大幅度上升，政府主导的流动性会下降，热钱仍处于加速流入状态，但2011年流动性面仍旧难说宽裕。同时，她预计2011年A股股权融资规模将会在7000亿至9000亿元，与2010年略低或者基本持平，产业投资人2011年减持市值预计为600亿元，低于2010年减持水平。

对于市场节奏与行业配置，赵侠指出，二季度和三季度为全年市场表现最好的时期，建仓时机建议选择在一季度末、二季度初。上半年倾向于食品饮料、医药、零售等大消费概念，以及高端制造业，还有节能环保、化工新材料、计算机应用等新兴产业，而下半年则加大周期性行业的配置。