87倍市盈率创下沪市新高 海南橡胶靠天吃饭

占据中国30%天然橡胶产量的海南天然橡胶产业集团股份有限公司（600118.SH,下称“海南橡胶”）昨日正式申购，拟明年1月登陆A股。公司预计发行7.86亿股股份，发行价5.99元，募集资金达47亿元。

该股发行市盈率高达87倍，创下沪市市盈率新高。有分析称，这主要与天然橡胶整体供应不足，价格可能呈长期上涨趋势有关。

但对于一家正在成长中的天然橡胶生产商而言，变幻莫测的天气、起起落落的价格是其难以绕开的风险。

靠天吃饭

天然橡胶这种植物与气候的关系可谓唇齿相依。近几个月来，泰国洪涝灾害、马来西亚不停降雨，天然橡胶现货市场随即风起云涌。“海南橡胶出产的天然橡胶属国标一级，目前报价在35000元/吨以上，这一价码是历史新高。”卓创资讯分析师张康对《第一财经日报》说。

但就算价格飙得再高，若难以产胶，所谓高价也不过是徒有虚名。海南橡胶承认，如遇到强台风，公司胶林产能将受严重影响。比如2005年“达维”台风使公司干胶产量减少5.5万吨，11余万亩胶园全部报废，总计损失高达2亿元。

招商证券一位研究员也指出，2007年到2009年海南橡胶销售收入分别是37.63亿元、36.37亿元和37.43亿元，收入基本没有增长的重要原因便是2005年受台风的影响，还在恢复过程中。

此外，该公司自产胶的数量近几年也未明显增加，2006年~2009年分别为15.2万吨、16.8万吨、15.3万吨、15万吨。

海南橡胶为避免气候影响过大，一方面将胶林逐步向海南中西部等受台风影响较小的地区转移，另外也在使用橡胶树防雨帽技术（一种防水保护装置，可在下雨时保持正常割胶和采集）、同时还打算通过不断收购来增加橡胶产销量。

不过，国金证券研究员刘波说：“收购会平衡天气导致的减产、停产风险。但能否完成收购要打个问号，如果天然橡胶持续涨价，谁会眼看着你把金矿拿走？”

价格波动

海南橡胶面临的另一个挑战，在于天然橡胶价格起伏不定。2010年至今，受经济回暖、中国汽车业销量稳定上升等多方面的影响（70%的天然橡胶供给汽车轮胎生产商），国标一级天然橡胶价从22000元/吨涨到近36000元/吨。

但刘波认为，如果宏观经济情况不稳定、汽车销量明年下滑，而且主产区受到自然灾害深重影响的话，天然橡胶生产商将面临价格和产量双重下滑的危险。

这种情况不是没有先例。上海期货交易所天胶期货在2008年6月中旬达到了28000元/吨以上，此后6个月内又下探至9000元/吨左右，2009年年末以来反弹至20000元/吨以上。

2007年、2008年、2009年到2010年1~9月期间，海南橡胶电子交易平均价分别是1.93万元/吨、2.48万元/吨、1.62万元/吨和2.53万元/吨，涨跌幅度极大。

为减少价格波动对企业效益的影响，海南橡胶在使用期货套期保值、 “定量上缴”与“市价结算”相结合的长期承包制。“定量上缴”与市场价格关系不是很大，“市价结算”则类似“原油与成品油价”联动，体现了一定的价格灵活性：当橡胶价格上涨时，公司与胶工的结算价也同步上升，胶价下滑时，结算价将下降。

“但我们国家目前对天然橡胶没有定价权，价格随国外行情走。这与中国不是天然橡胶主产区有关。”张康说。

全球近1000万吨的天然橡胶产量中，泰国、印尼、马来西亚等三国占总产量的60%以上，中国占比为7%。这与消费情况背道而驰，中、美、日是前三大消费国，分别为26%、11%和9%，而泰国只占4%的消费需求。