山东墨龙：出现新增长点 买入评级(图)

山东墨龙(002490)目前油套管产能为35万吨左右，此次募投项目将对现有两条油管生产线进行技术改造和升级，建成投产后，将新增各类高等级石油专用管30万吨/年。按照公司计划，项目将于2011年达产60%，2012年达产80%，2013年完全达产。考虑到行业稳定增长，且公司竞争优势明显，公司实现上述达产进度可能性较大，并且销量将与达产进度基本同步。同时，公司募投项目将用于建设Φ180mm石油专用管改造工程项目，达产后高端产品销售比例将有所上升，生产效率大幅提升。

同时，公司准备将2.2亿元的超募资金向控股子公司威海宝隆进行增资，用于实施石油管材加工项目，项目建成后，将形成年生产15万吨Φ60.3~139.7mm的新型耐腐蚀油套管材料的生产能力。在项目实施之前，威海宝隆的主业为生产和加工钢坯，然后将其钢坯再运到山东墨龙的总部进行加工成油套管。项目实施后，新的石油管材加工生产线将在威海当地建成。预计明年一季度开始试生产，下半年开始贡献利润，2012年将有5000万元左右的业绩贡献。

假设：(1)公司2010-2012年的销量分别为35万、50万、60万吨，考虑到新产品相对高端，预计产品的综合价格有所提升，再考虑到超募资金项目2012年的收入贡献，预计公司未来两年收入分别增长45%和25%。(2)结合公司今年单季度毛利率反弹趋势以及未来产品结构的转变，预计公司未来两年毛利率分别为19.5%和20.5%。(3)公司财务费用率将降低。

综合分析，我们认为，在募投项目如期进展以及毛利率强力回升的双轮驱动下，预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.70元、1.21元和1.62元，复合增长率超过50%。我们认为公司理应享有30倍左右的估值水平，首次给予“买入”评级。风险提示：原材料大幅波动风险；贸易摩擦风险；出口退税率下调风险。