凯基证券：龙翔集团业务独特 给予“中性”

龙翔集团是中国一家综合码头服务供应商，专注于储存和处理液体化学品。其主要客户为化学品生产商塞拉尼斯旗下3 家公司，收入占龙翔09 年及2010 年上半年总收入96.7%及97.1%。除塞拉尼斯外，集团只有另外有2 至3 名客户。

集团提供全面的液体化学品码头和储存服务，包括在集团的码头装御液体化学品及在罐区储存液体化学品，以及利用集团的专用管道及其他码头及基础设施交付有关产品。集团拥有三个码头:南京码头、天津码头及宁波码头。集团于南京的码头位于南京化学工业园区。按2009年实际产量计算，南京化学工业园区为长江三角洲地区的最大化学工业园区。按2009 年总投资额及其销售计算，塞拉尼斯为南京化学工业园区内主要化工企业之一。集团的南京码头距塞拉尼斯生产设备仅约15 公里，较其南京化学工业园的竞争对手具备战略性位置优势。

龙翔与塞拉尼斯已签定多份长达15 年的合约，最近的届满日期为2022年3 月底。合约条款规定，龙翔于相关期间向塞拉尼斯收取月固定月费，倘实际吞吐量超过最低吞吐量，则超出部分会收取超量费。

集团2009 年总营业额为1.98 亿元，期内毛利为61.9%，纯利率42.9%。而截至2010 年6 月底的6 个月，营业额增长23.8%至1.17 亿元，期间毛利率上升2.88%至64.8%，纯利率更上涨6.3%至47.5%。

龙翔业务独特，但过份依赖主要客户塞拉尼斯，集团未来需要大量投资兴建码头基建设施，会增加资本开支及令集团产生较高折旧成本。故建议中性。