国浩资本：中国铁钛6个月目标价4.60 买入(图)

中国铁钛(893, $3.86) 6个月目标价$4.60 买入

事件: 因应公司最新的并购而调整其盈利预测及目标价。

中国铁钛在11月中公布从其关连人士川威收购两项资产: 1)以4.45亿元人民币的代价收购其主要营运子公司会理财通余下的7.23%股权及 2)以1.5亿元人民币收购阿坝矿业的全数股权。此两项收购均以内部资源支付。

会理财通是公司的主要营运子公司，在过去3年占公司的收入及纯利逾90%。于此次收购完成后，会理财通将成为公司的全资子公司，而其盈利将全数纳入公司的综合账目内。本行估计此次的交易代价相当于2010年的13.7倍市盈率，作价尚算合理。

阿坝矿业是公司在上市时提及的其中一个并购目标，现时在四川拥有两个矿山项目(毛岭及羊龙山)，总资源量为7,820万吨，若不计算之前阳雀箐矿区毗邻地区的8,160万吨潜在资源量，约占公司现有资源量的40%，代价为每吨2元人民币，本行认为作价相对便宜。毛岭矿山预计在明年第1季投产，其产能在2012年将达到15万吨，相当于2010年产量的约8%。另一方面，羊龙山预计在2013年投产，目标产能为每年25万吨。

作为中国四川地区第二大铁矿石生产商，并且是在港唯一一家上市的内地铁矿石生产商，中国铁钛是西部大开发政策和强劲的四川地区铁矿需求的受惠者。震后重建和四川城镇化是该地区钢铁需求的推动力量。根据公司指引，2012年前四川大约有1,010万吨新建钢铁产能，较2009年上升66%。这反过来会推动铁矿石需求，并对本地铁矿石价格构成支撑，因为将铁矿石从沿海运输至内陆的费用较为昂贵。同时间，公司在截至2010年6月份的净现金水平达9亿元人民币，容许公司继续透过并购来扩大其资源量。

假设中国铁钛于2010年下半年将会以合约价出售其产品，并可达到全年的产量目标，本行预测公司2010年盈利可达5.01亿元人民币(每股盈利0.24元人民币)。虽然本行假设的2011年23%产量增长已计入了毛岭矿山的产量贡献，但我们仍上调2011年盈利预测至7.43亿元人民币(每股盈利0.36元人民币)以反映会理财通的盈利将全数计入公司的损益表及毛岭矿山的矿山品位较高，这意味着2009年至2011年的每股盈利年复合增长率达34%。

公司现价相当于13.8倍2010年市盈率及9.2倍2011年市盈率，基于公司的盈利增长前景亮丽、自身业务增长强劲及持续的并购行动，本行认为中国铁钛的估值备受低估。

本行建议买入中国铁钛，6个月目标价上调至4.60元，相当于2011年11倍的市盈率。主要的下行风险包括生产因天灾受阻或公司与矿务合同商发生纠纷而受阻以及四川省的钢铁需求较预期低。