政策基调转向 A股“警报”拉响？(图)

股市或以弱震荡应对政策转向

近期大盘走势疲弱，虽然以道琼斯指数为代表的成熟股市均出现较大反弹，且美元指数冲高回落，但均未能引发A股市场的强劲反弹，反而屡屡高开低走，弱市特征明显。笔者认为，引发A股弱势调整的根本原因仍然来自于货币政策的转向，适度宽松的货币政策转变为稳健的货币政策，在具体执行层面，已经进入到紧缩周期。在此背景下，股市只能以弱市震荡应对政策转向，短期市场难有较大起色。从短期走势看，股指将在2800-2900点之间运行；不过，在中央经济工作会议之后，如果物价调控政策能够见效显著，市场或会产生像样反弹。

首先，货币政策转向虽有预期，但是实际消化时间仍有可能延长。12月3日中共中央召开政治局会议，分析研究明年经济工作。会议指出，要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。国内经济进一步企稳回升，同时外部流动性泛滥、国内通胀预期居高不下，货币政策已经需要回归常态。统计局数据显示，前三季度中国经济(GDP)同比增长10.6%，增速比上年同期加快2.5个百分点。而最新公布的中国制造业采购经理指数(PMI)显示，11月PMI达55.2%，较上月上升0.5个百分点，已连续第四个月出现上涨。与此同时，随着美国第二轮量化宽松货币政策的开启，全球流动性泛滥，输入性通胀压力进一步上升。最新数据显示，10月份我国居民消费价格指数达4.4%，创出25个月来新高。目前市场普遍预测11月份CPI指数将继续上行，12月份才有可能出现一定幅度回落。由此可见，控通胀重要性已经显著高于保增长，因此货币政策必须实时转向。

从市场预期来看，大盘之所以出现快速下跌，其内在深层次原因就是货币政策的变化。伴随着连续上调存款准备金率以及加息周期的开始，流动性充裕这一推动市场上涨的重要因素正在发生改变，加上人民币升值短期预期弱化，导致投资者信心动摇，股市只能以快速下跌应对。从消化货币政策变化的时间点看，主要有两个重要标志。第一个标志是本周即将召开的中央经济工作会议，如果最新货币政策正式宣布，将会消除不确定因素，意味着其对市场的短期影响已经暂告一段落。第二个标志是CPI指数能够出现回落，目前市场预期11月份CPI仍然继续走高，但是如果近期持续的价格行政管制措施生效，12月份CPI指数出现显著回落，也就意味着调控压力有所放缓，市场真正的回升时机成熟。由此可见，真正消化货币政策调整引发的调整压力不仅需要利空出尽，还需要通胀压力的有效缓解，因此调整时间可能要进一步延长至年底。

另外，从市场自身的运行特征来看，热点青黄不接，无论是权重股还是题材股均无明显投资机会。上周市场虽然盘中出现跳水，但是最终仍然守住了2800点整数关口，权重股的抗跌功不可没。经过连续调整，金融地产等权重板块基本回到了2400点一线的位置，继续向下可能性非常小。但是权重股板块上涨难度非常之大，中石油、工行的两次脉冲式上涨不仅没有完成风格转换，反而招致空方大举反扑，大盘出现暴跌。相反，下游消费品行业以及战略新兴产业由于持续上涨时间较长，出现了一定的审美疲劳。如果没有新的促发因素，短期内也很难再创新高。据此判断，近期市场很难出现激发市场人气的热点板块，盘整、拉锯可能是市场运行的主要特征，同时指数上下空间均较为有限，核心区间为2800-2900点。

在操作策略上，不作为可能就是最好的作为。由于大盘蓝筹股持续上涨可能性不大，且题材股板块的调整并不充分，市场短期没有较为明显的投资机会，因此投资者可以趁机调整心态，耐心等待。目前最需要做的功课就是仔细、深入研读十二五规划，积极研究行业以及个股的成长性，寻找能够持续、稳定增长的上市公司，为明年的投资做好冬播工作。投资者所需关注的行业仍然以大消费、高端装备制造业、节能减排、物联网等主题为主。（长城证券 张勇)

政策温和转向 A股触底反弹可期

上周虽有国内11月PMI数据连续第四个月回升、主要农产品价格涨幅缩小、外围股市表现强劲等诸多有利因素的支撑，但在政策紧缩预期渐浓的背景下A股市场继续呈现弱势震荡走势，市场成交连续第三周萎缩。我们认为，随着市场连续缩量调整，且诱发本轮调整的因素逐渐淡化，A股市场阶段性底部已基本探明，后市触底反弹可期。

三大利空因素逐渐淡化

继10月份强势上涨之后，在通胀压力迅速升温、货币政策紧缩预期加强，以及美元指数连续强势上涨等因素的共同作用下，A股市场自11月中旬便开始出现了连续的大幅调整。伴随着调整的深入，诱发本轮调整的诸因素已悄然发生变化，利空效应正逐渐褪去，市场阶段性底部基本探明。

一是货币政策转向“靴子”落地。中央政治局上周五召开会议明确指出，明年货币政策由此前的“适度宽松”调整为“稳健”。事实上，今年以来央行先后五次上调存款准备金，并在时隔三年后重启加息，微调的大幕早已在潜移默化中开启。这种转向相对温和，基本符合市场此前预期，最终将有利于中国经济更加持续健康的发展，亦将对资本市场产生正面影响。

二是通胀压力逐步缓解。10月份CPI的超预期上涨，引发了管理层的高度重视，占CPI比重较大的农产品价格成为市场关注的焦点。在“国16条”等一系列“组合拳”的引导下，11月份以来主要食用农产品价格涨幅呈缩小态势，其中，18种蔬菜平均批发价格已连续两周回落。尽管目前市场预期11月份CPI涨幅或刷新两年来新高，但超过5%的概率不大。

三是美元指数升势受阻。上周美元指数自创出81.44的高点后大幅回落，仅上周五单日跌幅就超1%。因公布的11月份美国非农就业人数远远低于经济学家普遍预期，同时美国整体失业率意外上升至今年4月份以来的最高水平，令投资者对美联储启动又一次量化宽松政策的预期升温，上周五美元指数重回80整数关口下方，有向下考验今年6月份以来下降通道上轨支撑的可能性。而商品指数（CRB）上周则大涨超过5%，这或对国内连续萎靡不振的资源股形成正面刺激。

阶段性企稳反弹值得期待

自11月中下旬市场连续调整以来，沪指最大调整幅度超过13%，期间未见明显的反弹，政策紧缩预期风险得到一定释放。从上周盘面来看，恒生AH溢价指数逼近10月份的低点，具有估值优势的权重板块表现了良好的抗跌性；同时，市场调整时伴随量能的快速萎缩，技术性反弹动能不断集聚，且12月份有50余只新基金处于建仓期或发行期，这也将给二级市场带来千亿元的增量资金，在上述背景下市场确认支撑后有望触底反弹。

不过，虽然明年货币政策转为稳健基本符合市场预期，但中央经济工作会议尚未召开，明年信贷的具体规模以及通胀目标等仍悬而未决。同时，11月的新增信贷以及CPI等宏观数据即将公布，在11月PMI数据连续四个月回升、公开市场央票连续地量发行等背景之下，年内再度加息的时间窗口或将打开，投资者忧虑的“靴子”仍未完全落地。此外，2900点上方还隐藏着巨大的套牢盘，这些均将为市场上行增添阻力，亦将加剧市场的震荡幅度，反弹之路并不平坦。

操作上，建议关注市场的结构性投资机会，主动型投资者可逢低关注政策刺激的大消费、高科技以及节能环保等领域中高成长的龙头以及低估值个股，但要把握好节奏，注意高抛低吸。(中证投资 张索清 )

政策明朗吹响反弹冲锋号

本周沪深两市大盘继续震荡下跌，在货币紧缩利空的预期下，周初沪指出现恐慌性下跌并创出近期调整的新低，随后股指围绕60日均线展开震荡，政策的不确定因素严重制约了大盘的运行空间。不过，上周五中央政治局召开会议确定的政策主基调，令短期压制市场的利空因素暂缓，市场的技术性反弹行情或由此展开。

首先，此次财政政策和货币政策方向调整出现分化，有助于管理层灵活调控经济运行的趋势。目前我国经济运行正处于经济增长结构的转型期，未来经济增长的动力将取决于本次结构调整的预期和节奏，现阶段我国经济运行平稳，未出现增长过热的迹象，实行过快的收紧货币政策将制约经济的增长空间和加大实体经济的经营成本，从而最终影响整个实体经济的增速。而此次货币政策虽出现收紧信号，但稳健的货币政策在央行调整政策选择中仍属中性，是货币政策回归常态的表现，其对经济运行趋势的影响不大，由此判断，与2010年政策作用相比，2011年在保持经济稳定增长的目标下，财政政策将会占据主导地位，并在支持经济增长的过程中扮演重要角色。

其次，在保证经济稳定增长的前提下，稳健货币政策对货币调控工具选择将更具针对性和灵活性。从调控工具的选择来看，央行更倾向于量化货币政策，即上调存款准备金率，这一方面可以有效回收流动性，对冲美国的量化宽松的货币政策；另一方面又可以最大化地缓解经济增速出现下滑的风险。中央经济工作会议后若将2011年通胀目标上调至4%以上，则意味着政府对通胀压力的容忍度提高，在此背景下，央行或仍以量化货币政策工具为首选，虽然加息作为货币政策调控的工具之一仍有出台的可能，但加息的频率和周期均可能会低于市场预期，从而降低市场对未来货币政策调控的预期，进而对市场中期形成利好支持。

就政策定调对市场的影响来看，市场经过近期持续下跌后，已经反映了货币政策收紧的最坏预期。随着明年宏观经济调控政策的明确，前期市场的利空预期将面临短期修正，股指的运行趋势将重新回到基本面占主导地位的运行格局中：目前因国际流动性泛滥而带来的通胀压力所导致的资产价格上涨和围绕“十二五规划”所带来的新兴产业的投资方向依然明确。技术面上，周初的破位下跌有望成为本次调整行情的最后一跌，且成交量的持续萎缩也意味着短期杀跌动能的衰竭，大盘的短期空间调整已进入到尾声阶段，技术指标的底背离状态预示着市场正处于震荡筑底阶段，沪指短期技术压力主要来自于60日均线和年线，一旦突破该压力区，大盘有望迎来强劲技术反弹，预计市场回补缺口后将重新收复60日均线和年线。

操作策略上，大盘短期空间调整已经进入到尾声阶段，政策利空预期的修正将推动股指出现技术反弹，建议投资者在市场风险集中释放后可逐步加大仓位配置。在抗通胀因素的支持下，超跌的有色、煤炭板块应是逢低建仓的首选，新兴产业类品种仍将是市场中长期上涨的主流品种。(西部证券 韩实)

政策转向定调 市场走向难见“合音”

从12月3日中央政治局会议传递的政策信号来看，明年货币政策将从“适度宽松”转向“稳健”。虽然此前A股市场已出现了一波快速调整，但对于目前市场已在多大程度上反映了货币政策的转变，当前不同研究机构的分歧依然较大。多数研究机构均认为，在货币政策转向稳健的背景下，循着“十二五”规划和中央经济工作会议的脉络，A股市场的个股机会依然会层出不穷。

“适度宽松”转向稳健

银河证券认为，12月3日召开的中央政治局会议提出要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，表明我国货币信贷政策正从“适度宽松”向“回归常态”悄然转变，控制流动性与抑制通胀将成为决策层的核心任务之一。而11月的经济数据即将公布，从目前的情况来看，11月CPI数据创新高的可能性较大，宏观政策仍然面临一定的不确定性，故基本面暂时看不到实质性的利多因素。

财通证券指出，明年货币政策从“适度宽松”转向“稳健”，表明政策重点已转为抵御通胀。在“反通胀”成为第一要务后，明年政策组合可能调整为“防通胀、调结构、稳增长”。虽然目前低估值蓝筹股下跌空间有限，但货币政策收紧及地产调控政策的滞后影响，可能对明年上半年经济产生较大负面影响，目前市场预期只反映了政策由松转紧这一层面，而对经济负面影响的预期尚未充分反映。以公募基金为代表的机构投资者目前总体仓位仍处在九成左右的高位，年底前信贷资金压力将显著增大，短期资金层面偏紧的局面难有显著改善，这或预示着市场的调整可能还未到位。

新时代证券认为，从目前的情况来看，A市场保持弱势震荡，以等待12月份即将密集出台的各项政策。目前市场普遍预测11月份CPI可能继续走高，通胀加剧可能引发央行年内再次加息，从而造成近期市场持续弱势调整。

不过，有市场人士则表达了不同的观点，其认为政策基调和调控目标逐步趋于明朗，或许有助于稳定市场情绪。此前困扰市场最主要的因素是：政府对控制通胀到底将采取怎样的紧缩措施，以及究竟会紧缩到什么程度。市场对这些问题预期比较混乱，在政府没有给出清晰信号前，A股市场承受了较大的压力。而货币政策基调的明朗，或许有助于在一定程度上缓解此前市场的过度恐慌。

个股机会或层出不穷

在货币政策基调从“适度宽松”转向“稳健”的背景下，国泰君安证券指出，对中央经济工作会议定调转变的预期，造成了近期市场的波动。通过对货币政策、财政政策及市场估值的三因素综合分析，可以发现经济工作会议定调变化和市场估值水平，共同决定了未来一年市场的表现。如果明年货币政策将如市场预期由适度宽松转为稳健，则与2000年年底类似：货币政策转紧，财政政策不变。但考虑到目前A股市场估值比当年便宜很多，两相权衡，明年A股市场走平的概率较大。就中央经济工作会议对短期市场的影响来看，近年在中央经济工作会议召开前，大盘表现强势概率较大；特别是会议前一周，自06年来大盘期间均得以获得正收益。

中投证券认为，从07年以来，中央经济工作会议所在月份A股市场的表现来看，行业特征并不明显，而风格特征则十分明显，高市盈率、亏损指数与活跃指数的涨幅往往居前。这说明此期间绩优权重蓝筹股往往表现较为低迷，而题材炒作与小盘股则相对活跃。今年12月份资源资产类与大盘蓝筹类股票可能仍没有趋势性机会，但出现系统性下跌的概率也较小。建议投资者沿着“十二五”规划指明的方向，挖掘节能减排、物联网等技术创新、清洁能源、新疆西藏等西部开发等结构性热点。

短期来看，银河证券认为，上周A股市场分化明显，热点较为凌乱，大盘短线陷入涨升两难的格局，后市上证综指有望在2750点-2950点保持箱形震荡。当前市场仍处于消化紧缩预期的过程之中，呈现明显的多空拉锯。经过连续调整后，蓝筹股的估值优势将对大盘走稳形成支撑。大盘目前的点位继续过度看空并不可取，可关注2800点一带的支撑力度及量能变化。后市热点有望围绕政策展开，建议逢低关注新兴产业、医药、消费等板块以及业绩高增长、有高送转预期的个股。（孙见友 ）