黄德几：中汽系统具发展潜力 考虑小注认购

中国汽车系统（1283）为内地第二大的汽车空调压缩机制造商，产量占去年内地汽车空调压缩机制造业的14.6%。集团重点生产新一代涡旋式压缩机，其冷却效率、重量及效能都比主流的斜盘式压缩机要好、要轻，其主要客户包括比亚迪、奇瑞、吉利和华晨等。

集团于07至09年分别录得收益3.1亿元（人民币，下同）、3.8亿元及8亿元，平均每年增加61%。受惠于汽车销售市场的增长，集团今年上半年的纯利较去年同期增加133%，至8,256万元；毛利倍增至1.68亿元，毛利率微跌0.5个百分点至26.1%。

根据招股文件数据显示，集团涡旋式压缩机在内地市场份额由2002年的5万辆（即1.9%），增至去年的260万辆（即20.3%），复合年增长率达76%，而集团占有当中7成产量。不过，由于涡旋式压缩机属新一代产品，故去年于内地压缩机市场占有率仅为20.3%，市场渗透率偏低，离普及化仍有一段时间。

另外，由于压缩机制造业竞争激烈，业界不时受到来自客户要求降价的压力。为了维持竞争力，集团2008年的产品每台平均售价按年下降12%至415.1元，2009年再减少6.2%至389.3元；而今年上半年的产品平均售价则有381元，同比跌幅为2.1%。不过，管理层表示，产品售价的降幅每年都在收窄，长远都会维持在平稳水平；而且集团通过有效的成本控制，加上规模增长带来的经济效应，令毛利率一直维持在26%水平附近。

集团是次上市发行2.5亿新股，招股价约2.35至3.05港元，预测来年市盈率11至13倍。鉴于涡旋式压缩机属高节能环保产品，在内地大力推行节能减排，集团具有一定发展潜力，投资者可考虑小注认购。(金利丰证券研究部董事 黄德几)