现代牧业今上市 原料奶七成“喂”蒙牛

牛根生团队61亿港元把蒙牛控股权卖给央企中粮集团等曾被比喻为“含泪嫁女”，殊不知牛根生当时或许有了一个“绝妙部署”——把目光瞄准了原料奶。2010年11月26日，现代牧业（01117.HK）将在香港联交所主板上市，这意味着牛根生领导的原蒙牛核心团队不仅成功处理了蒙牛危机，而且实现了收入的阳光化。

现代牧业招股说明书显示，按畜群大小计算，现代牧业是中国奶业协会有资料统计以来最大的乳牛畜牧公司及最大的原料奶生产商。本次拟发行12亿股，其中8亿股新股，每股发行价2.89港元，位于定价区间下限，募集资金净额达到22.04亿港元。香港公开发售超额认购少于15倍，因此维持公开发售1.2亿股，国际发售10.8亿股。

此次IPO筹集的资金预计40%用作从澳大利亚和新西兰进口优质荷斯坦种哺乳小乳牛，30%用作新建牧场，20%用作购置畜牧设备，10%用作营运资金和其他一般公司用途。

股权设计

根据现代牧业招股书显示，现代牧业前身是领先牧业，由蒙牛原副董事长邓九强等前高管及其亲属等13名自然人和蒙牛马鞍山公司（持股10%）于2005年9月创办。2008年7月，公司增资后，股份由197名自然人股东及蒙牛马鞍山公司（持股1.98%）、蒙牛内蒙古公司（持股3.96%）持有。

2008年7月7日，现代牧业注册成立，法人代表邓九强，股东仍为领先牧业中的蒙牛马鞍山公司、蒙牛内蒙古公司以及27位领先牧业的股东。

2008年8月25日，现代牧业购入领先牧业的全部股权。此后又进行了四轮股权融资，最终由KKR、鼎晖创投和牛根生设立的慈善信托公司Brightmoon三方通过Aquitair公司而成为控股股东，共同持有现代牧业50.5%的股权。

在IPO前，现代牧业的股权结构除控股股东外，还包括王世伟、郭一泓、任美成等前蒙牛管理层团队成员在内的31位自然人股东，合计持股32.65%；马鞍山先行牧业持股10.21%、老牛牧业持股4.77%、蒙牛马鞍山公司持股0.77%、蒙牛内蒙古公司持股1.55%。

现代牧业上市，虽然原蒙牛核心团队通过马鞍山先行牧业、老牛牧业和31名自然人持股这种精妙安排实现了收入的阳光化，但现代牧业却似乎不愿外界给予原蒙牛核心团队的持股格外关注。邓九强就表示，现代牧业管理层中来自蒙牛乳业的并不多，牛根生没有持有公司股份，在公司也没有组织关系。

本次IPO，已经确定蒙牛、中粮集团旗下Ceroilfood、Keywise基金、东方资产管理公司、新加坡政府投资公司成为现代牧业基础投资者，分别认购1.51亿港元、3000万美元、3000万美元、1000万美元及4000万美元。

全球发售完成后，KKR、鼎晖创投、牛根生慈善信托公司持有现代牧业的股份将被摊薄至24.01%、8%和4.36%。

倚重蒙牛乳业

根据现代牧业招股书，自公司成立以来，绝大部分销售收入为蒙牛所贡献，分别占2008年、2009年所产牛奶销售额的98.9%、99.6%。而截至2010年6月30日，现代牧业牛奶销售额增加76.6%，达到5.9亿元。其中，蒙牛占现代牧业年度销售额的97.6%，现代牧业占蒙牛乳业原奶供应的5%。此外，双方还签下了一份到2018年10月前的长期承购合约，蒙牛允许现代牧业把不超过30%的原料奶售与第三方，但是不得将原料奶售与除蒙牛外占有中国乳品业最大市场份额的另外两名对手。

香港群益证券研究部预测，截至2011财政年度的盈利将不少于人民币1.88亿元，每股盈利则不少于人民币0.047元，同比升幅高达2.54倍。以招股价格每股2.89港元计算，反映2011年市盈率将为61.5倍，相比行业均值明显偏高。公司主要客户为蒙牛乳业，占公司总销售额高达90%以上，但仍不到蒙牛原奶需求的5%，反映市场对原料奶需求非常殷切，公司未来销售增长空间甚高。

哇哈哈集团原策划总监、食品饮料行业营销专家肖竹青在接受《第一财经日报》记者采访时称，现代牧业这家公司上市对于行业而言是有利的，对蒙牛则是利好。现在业内出现了一家具有法人主体资格的奶源上市公司，其原奶品质是能够保证的，而且一旦有问题，可以被追溯，对于稳定蒙牛原奶品质是有帮助的。根据现代牧业和蒙牛的协议，蒙牛允许现代牧业把不超过30%的原料奶售与第三方，未来10年合同到期之后也可以将原奶销售给伊利和三元，现代牧业与蒙牛的关系可以比喻为汽车零配件商和整车生产厂家之间的关系，倚重蒙牛不妨碍现代牧业广阔的市场前景。

但是，肖竹青强调，蒙牛在采购现代牧业原奶的时候，两家上市公司均需要公开披露价格、数量等信息，使程序透明，因为现代牧业的管理层毕竟是由蒙牛原来部分高管团队组成，双方有着千丝万缕的关系，在采购和定价过程中容易发生利益输送行为，为维护证券市场三公原则，需向公众披露。

香港群益证券担忧的则与肖竹青相反，他们认为公司绝大部分销售额倚重蒙牛，反而对现代牧业不利，因为对蒙牛的议价能力较弱；其次，饲料成本占公司总成本的63.3%，如果饲料价格上涨公司不能转嫁予客户，将对公司业绩构成不利影响。

而一位不愿透露姓名的伊利公司资深人士则谈到，现代牧业与蒙牛的协议规定不得将原料奶售与蒙牛的两名竞争对手，这将限制现代牧业的产品销路，对其未来发展不利。另外，目前“现代牧业”品牌的保鲜奶和酸奶已经在北京和呼和浩特上市，这与蒙牛是同业竞争，对于双方合作关系的影响还不得而知。