国泰君安：洛阳钼业购探矿权 估值充分体现(图)

公司与鑫源矿业（由河南省地勘局间接控制）分别以70%及30%的持股比例成立合资公司新疆洛钼。新疆洛钼从河南省地勘局手中购得位于中国新疆哈密东戈壁一座钼矿，探矿权总价10.36 亿元（人民币，下同），在扣除前期投入和河南省地勘局以矿权抵资入股的3.9 亿元后，洛钼实质出资6.46 亿元，将透过两方面支付：

首期付款人民币4 亿元将在增加新疆洛钼注册资本及维吾尔国土厅受理探矿权转让申请后五个工作日内支付；及第二期付款人民币2.46 亿元将于2013 年6 月30 日后或投产后（以较早者为准）支付。

在目前勘探情况下，新疆哈密钼矿的基本情况为：钼金属含量39.61 万吨，平均品位为0.113%，其中(332)的钼金属含量为20.69 万吨，平均品位0.125%。预测的总矿石量约3.5 亿吨。

本次探矿权按每吨权益金属量计算仅为2500 元左右，低于上房沟的收购。不过考虑到目前矿山仍处于探矿状态，选厂建设等基本上从零开始，而新疆基建条件比洛阳要差，相信公司未来几年资本支出将有相当程度的增加。而新疆新开矿山没有上房沟和三道莊的协同效应，令本次收购与上房沟钼矿的收购之间可比性并不强。新增的这部分资源量相当于为公司总的钼资源量增加38%左右，对公司长期有正面刺激作用。

考虑到近期在利好传闻刺激下，公司股价已经大幅上升，公司今日收盘相当于29.5 倍2010 年P/E，估值可能已较为充分体现。我们认为下一次针对公司股价的主要推动因素将回归到钼价上。暂时维持公司盈利预测及评级，但将在下一次报告中考虑调整目标价。