数码视讯:主业稳步推进,期待外延增长突破

　　10月的M1同比增速为22.1%,远超我们18.6%的预测,反映了经济继续回暖带来的企业流动性改善。
　　10月的M2增速为19.3%,略低于我们19.7%的预期。新增M2仅3400亿,主要源于新增存款仅1800亿。
　　10月居民存款大幅下降了7000亿,创下历史新低,通胀预期的升温、房市车市销售的景气、资本市场的回暖均为储蓄分流提供了理由。
　　10月的新增信贷为5877亿,比我们5500亿的乐观预期多出近400亿。预测11、12月的新增信贷维持在5000亿左右规模,全年新增信贷近7.9万亿。
　　近期1年期央票招标利率在稳定两周以后再次出现上行,引发了市场加息预期的升温。
　　我们认为加息周期已经展开,在11年中之前或有2至3次加息,主要的理由在于目前国内经济、通胀趋势向上,因而有必要通过利率政策来平抑经济过热、控制加息预期。
　　然而,如果央行希望追求独立的货币政策来解决国内问题,那么基于蒙代尔三角理论,考虑到我国资本事实上已经充分流动,因而势必要放弃汇率的绑定。而9月份以来的一系列政策措施均可以通过上述理论得到解释。
　　因此,对于未来的人民币汇率走势,我们认为只有向合理价值回归,才能够最终打消升值预期。考虑到目前中国的高顺差,因而未来半年之内的升值压力依然巨大。
　　如果央行同时采用灵活浮动的汇率政策以及独立的货币政策,那么未来或出现加息与升值并存的现象,而热钱或将加速涌入。而准备金率的提升可以认为是对热钱的应对之举。
　　但准备金率政策并不意味着紧缩。首先,其对冲的是涌入的热钱,因而其影响的是资金增量而非存量。其次,从央行公开市场操作看,依然维持中性格局,并未大幅回笼资金,因而市场的整体流动性并未大幅收缩。