中国应用金融工具化解“汇率战”

1997年创立洲际交易所（Inter－continentalExchange，ICE）之初，其创始人、董事长杰弗里·斯普雷彻（JeffreySprecher）就怀抱国际化视野。短短13年间，新锐交易所ICE的北海布伦特原油期货已经占据全球原油期货半壁江山，成为国际原油定价的标杆，而其美元汇率指数期货也一直保持了美元走势风向标的功能。

“中国并不需要通过外交或政治手段应对‘汇率战’。”杰弗里在北京接受了本报专访，作为金融衍生品大师，他建议中国充分利用金融工具的力量来掌控人民币定价权，推动人民币的国际化进程。

杰弗里对中国衍生品市场尤其是汇率衍生品市场非常看好。关于金融危机之后全球关注的场外衍生品场内结算的问题，杰弗里也自有“秘诀”在手。

衍生品化解“汇率战”

经济观察报：目前中国正在面对日益逼近的“汇率战”，也很关注人民币的国际化和定价权问题，对此你有哪些建议？

杰弗里·斯普雷彻：让定价权回归市场是最行之有效的办法。开发人民币汇率衍生产品，培育汇率市场，让人民币的真实价格在市场中体现，并且允许各种投资者对冲人民币汇率波动带来的风险。这样就不用担心人民币定价权被别人掌控，同时也会推进人民币国际化的进程。

事实上，人民币市场化的道路是应该和金融工具市场化紧密结合在一起、不能分割的。人民币目前处在市场化的道路当中，如果中国能尽快地推出相应的金融工具，可以帮助实体经济有效地管理风险。

经济观察报：洲际交易所的美元汇率指数期货是美元在国际上定价的坐标，能否介绍开发高效率的汇率指数期货的经验？

杰弗里·斯普雷彻：美元汇率指数期货之所以受到市场认可，是因为它在设计上能够行之有效地体现美元的真实价格。以前的汇率期货都是两种货币配对的，譬如说美元和欧元、美元和日元的配对交易。但这种合约需要交易者判断两个国家之间的力量对比。而美元指数期货是美元对应一篮子货币，你可以有效地判断美元本身的强弱。

经济观察报：目前中国的企业或投资者有没有在ICE参与交易？总共的头寸有多大？

杰弗里·斯普雷彻：直接从中国进场的客户基本没有，但我们了解到，来自中国的资金很多从新加坡和伦敦入场。去年在全球交易所利润纷纷萎缩的背景下，ICE交易量增长了20%，其中亚洲交易量翻番，贡献了很大的利润增长，我们认为这和中国有很大关系。中国的石油企业是ICE在美国本土之外最大的客户。

衍生品场内清算秘诀

经济观察报：金融危机后人们重新思考对衍生品的监管，全球都有敦促场外衍生品进入交易所场内清算的趋势。你怎样看待这种趋势？

杰弗里·斯普雷彻：这是个很有趣的问题。我们设计OTC场内清算系统的时候预设了清算所要有能力应对“极限”场景：美国两家最大的银行在同一天破产，而我们只有5天的时间来结算和清付。事实上，目前国际监管联席机构在论证这个问题，考虑将这个标准作为国际标准向其他国家的交易所和清算所推广。

经济观察报：ICE目前是全球最大的衍生品场内清算机构，能否介绍一下衍生品场内清算的秘诀？

杰弗里·斯普雷彻：目前美国银行间CDS市场为21万亿美元左右，其中的13万亿拿到了ICE的清算所进行场内清算。

在期货市场里，一般的风险模型是SPAN，SPAN在过去的25年里起到了非常好的效果，但它并不适合CDS市场。CDS在风控方面是非常复杂的，因为按照其本身性质，如果银行倒闭，购买CDS的一方会被偿付，而如果银行不倒闭就什么也没有。所以它的风险不是0就是100%。有时银行会在一天之内突然宣布破产，信用违约的风险骤然暴增。很难预知这种风险会在何时发生。所以清算所会需要提前关注银行的资产配置，观测银行运作的整个大环境，以把控风险。

为了清算这个产品，我们新建立起一个模型，它同时监控几十种内在关联，而旧的SPAN模型仅能监控9种内在联系。新的模型可以避免系统性风险。这个模型很难判断单个机构单个CDS协议的风险，但资产配置规模越大，模型控制风险的效果越好。

我们很关注中国即将出现的本土CDS市场，希望我们在这方面的场内清算和风控经验，可以帮助中国的同行。