人民币单边升值预期加大 流动性过剩压力显现

当前，我国经济整体上依然处于由回升向好向良性循环转变的关键时期，但是实体经济在短期内还必须依靠政策支撑，持续扩张货币政策导致的结构性矛盾日益积累，通胀、资产价格上涨等问题更加突出，应对不当，可能会拖累甚至扭转整个经济复苏进程。下一步，中央政府遏制通胀加快的主要精力要放到“预期”和“预防”上面，要切实采取措施，防范市场投机资金将部分商品生产领域的不确定因素演化为大范围的通胀。与此同时，要谨慎使用价格型货币政策，更多运用数量调控逐步收紧货币供应增幅。

今年以来，成本推动、需求拉动和输入性三种类型的通胀同时出现，并且在部分商品市场形成了一种新的混合形态，即在流动性持续过剩的大背景下，较高的通胀预期已经成为常态，由此导致商品生产领域的不确定性极易与国内外市场投机需求相结合，出现以通胀预期自我强化为核心的新型通货膨胀。这种特定市场环境下的混合形态通胀，导致政府管理通胀的难度大大增加。

今年以来粮食市场走势反映了通胀预期条件下价格波动的新特点。从国际看，今年一、二季度在国际粮食市场保持供大于求的格局下，粮价呈波动下跌趋势。进入三季度，俄罗斯因持续干旱，小麦减产，8月宣布禁止谷物出口，国际投机资金大举进入粮食市场，粮价大幅上涨。从国内看，今年前三季度，粮价总体上呈稳步上升态势，稻谷、小麦、玉米三种粮食平均收购价格同比上涨10%以上。从国内外粮食比价看，今年上半年国际市场粮价大幅低于国内，虽然三季度国内粮价大幅上涨，但仍低于国际价格。也就是说，国内市场粮价上不存在输入性因素，主要是气候异常和自然灾害等原因导致粮食生产环节出现不确定性，这种不确定性与市场投机需求相结合后被迅速放大，当前部分地区出现的鲜菜、肉禽及其制品价格快速上涨，以及此前市场一度大肆炒作的绿豆、大蒜和糖等商品价格波动原因即是如此。在这种情况下，价格不一定由实体商品供求关系决定，而是更多受资金供求关系和通胀预期、市场情绪等人为因素影响，这是当前政府管理通胀的难度之所在。四季度，一方面，夏粮产量接近上年，早稻产量略减，秋粮丰收基本已成定局，国家粮食库存总体充裕，粮食市场供给有较好的基础，但另一方面，粮食生产成本增加，国内粮食通胀预期很强，多种市场主体竞争参与市场收购，近期国际粮价大幅上涨，在这种情况下，即使是粮食供求总量平衡，但部分时段、个别品种粮价很有可能被市场投机资金大肆炒作，产生波动，应对不好还会导致连锁效应。

就四季度整体物价水平而言，从国内看，市场流动性仍然宽松，部分社会游资的投机性需求很大，土地、劳动力等生产要素成本还可能继续上升，主要农产品处于供求紧平衡状态；从国际看，美国启动量化宽松的货币政策，原油、有色金属等大宗产品价格持续高位震荡，部分农产品供给趋紧，输入性通胀压力有可能进一步增大。总的来看，翘尾因素的影响在后几个月将继续逐渐走低，但是新涨价因素有可能影响国内物价继续温和上扬。

日前加息被理解为实体经济已经基本回到了自我良性循环的轨道，政府可以承受经济增速放缓的不利影响，从而集中精力治理通胀和房地产等资本市场泡沫。实际上，这只是一种“两害相权取其轻”的无奈之举，即紧缩实体经济作为一种“损害”，与通胀在超过3%之后继续上升、迅速放大并戳破房地产泡沫这两种“损害”相比，政府只能优先解决后者。从实体经济运行看，进入三季度以来，各地的投融资平台已经进入实质性的整顿阶段，该撤销的撤销，该改制的改制，该出售的出售，在诸多战略性新兴产业还尚未进入盈利周期、民间资本投资活力还没有从根本上调动起来的情况下，地方政府一旦失去了融资平台这个“造血机器”，加上“十一五”节能减排硬指标的约束，下一步的投资进而实体经济增长速度无疑会受到一定影响。在这个关键阶段选择总量紧缩的货币政策，中央政府需要下很大的决心。

本次加息主要针对通胀和资产价格上涨过快，但美国最近重新启动量化宽松政策，欧盟、日本等主要经济体也纷纷采取直接或间接地本币贬值策略，三大经济体的利率几乎都维持在零的水平。在这种情况下，中国一旦进入单边加息和单边升值通道，与1985年“广场协议”之后日本的结局不会有太大差别，即先是国际资本大量涌入，把股票和房地产等资本市场泡沫迅速吹大，虚拟经济不但不会继续支撑实体经济发展，甚至与实体经济争夺金融资源。股市和房地产市场泡沫破裂后，整个金融系统也被拖入呆坏账的泥潭。因此，即使不考虑对实体经济的负面影响，加息政策也不能在世界主要经济体货币政策不做调整的情况下继续使用，更不能进入加息通道。同样道理，为了不对国际资金形成稳定的人民币升值套利预期，人民币汇率波动必须是双边的。我们看到，进入三季度，人民币升值加速，外汇占款也大幅增加。其中，7月新增外汇占款1709.51亿元，较6月大幅回升了46%；而继8月新增2430亿元之后，9月再度新增2895亿元，仅次于1月的2981亿元，为年内次高。不论实际操作如何，如果形成所谓的“小步快跑”式的“单边”升值预期，中国国内的流动性过剩压力将难以承受。