三五互联：践行“云计算”前景存争议

江怡曼

“云计算”，一度是资本市场上最炙手可热的概念。而该板块中大多数概念股的“云计算”业务却往往给人感觉“远在天边”。

相比之下，在创业板上市的三五互联（300051.SZ）的业务内容还是比较有“云计算”的样子，有分析人士更是将其称为“‘云计算’的执行者”。

2月份上市以来，三五互联也一度在资本市场上“火”了一把，股价登上了55.99元的历史高位，但是随后的股价表现平平。截至10月15日，公司股价报收23.0元。

究其原因，或许是因为公司所处行业竞争相当激烈，外界对公司的发展前景充满争议。

“云计算”的形态

让不少人感到“云里雾里”的“云计算”是由谷歌于2006年提出的。听起来虽然很新颖，其实并不复杂。

比如，在网络邮箱上进行操作，电脑上其实并没有outlook这样的终端，而你之所以还能处理邮件，是因为在远方有个服务器正在进行运转，至于服务器具体怎么操作的，你并不了解。

“就像云，你看到了它，可并不知道是怎么回事，所以就叫做云计算。”某业内人士曾如此告诉第一财经日报《财商》记者。

公开资料显示，三五互联主营网站邮箱、网络域名、网站建设等产品，客户主要为中小企业，属于SaaS（即软件运营服务）行业。

SaaS为英文“Software as a service”（软件即服务）的缩写。在这种模式下，提供商将应用软件统一部署在服务器上，用户根据实际需求向提供商订购所需的软件应用及服务即可。

东方证券计算机软硬件行业资深分析师童胜认为，三五互联的SaaS模式正是“云计算”的重要业务形态。云计算的实质是让用户找到一种办法能够在不增加新的投资、新的人力和新的软件投入情况下增加互联网的能力和容量。由于所具备的优势，“云计算”未来发展空间非常大。

“对客户来说，SaaS能够节省系统建设费用，硬件采购费用，以及维护和管理系统的费用，且节约开发时间，系统更加灵活。”华泰证券研究员马仁敏认为。

据了解，“云计算”一直都是从业者的构想、概念，但是随着近年来通过互联网为用户提供服务的业务模式不断深化，“云计算”已经初具规模。

IDC（互联网数据中心）预测，在未来数年内，云计算将会以平均每年26%的速度增长。从2009年底到2013年底，云计算能为全球带来8000亿美元的新业务收入，其中将为中国带来590亿美元的新净业务收入。

企业邮箱唱“重头戏”

很多企业都会有自己的邮箱，而这块业务很有可能“外包”给了其他公司来做。而这一业务也正是三五互联目前最重要的收入和利润来源。

招股说明书显示，2006年~2008年中，公司的企业邮箱业务增长较快，收入占公司主营收入的比例分别为28.39%、41.32%和43.85%，其间复合增长率为49.39%。

而其之前发布的上半年业绩公告显示，公司实现净利润1694.27万元，同比增长10.68%。其中，2010年上半年，企业邮箱业务在总收入中占比46%，由于毛利率超过90%，所以对毛利的贡献达到54%。

从国内市场来看，三五互联在企业邮箱业务领域也确实具有一定的竞争优势。2008年数据显示，公司的市场份额为19.90%，位列第一，紧随其后的是263、尚易。正是由于“贵为”行业龙头，所以公司近几年在该领域的发展也要高于市场平均增速。

事实上，国内企业邮箱业务的渗透率并不高，相对于欧美市场60%以上的企业邮箱普及率来说，中国目前的普及率仅为3%，而其中使用外包邮箱的数量仅为1%。

“目前，大多数企业都是使用门户网站提供的免费邮箱或者自建邮箱，今后，随着国内企业信息化的深入，大量的中小企业需要构建企业邮箱，一些已自行构建企业邮箱的企业，出于成本控制的原因需要采购企业邮箱服务。”某业内人士表示。

艾瑞咨询预计，到2012年，我国企业邮箱产业规模有望达到15.30亿元，较2008年增长150%以上。天相投顾则认为，公司作为企业邮箱业务的领军企业，将会继续推动企业邮箱的发展，维持行业内的领先地位。

另外，随着DIY网站建设的投入运营，网站建设业务对公司毛利率的贡献表现不错，达到了29%，是三五互联营业利润的另一个重要增长点。

相比之下，随着市场竞争的日益激烈，公司的另一大主营业务网络域名业务的毛利率不断下降，其对总收入的贡献也呈现下降之势。数据显示，早在2007年，公司网络域名业务的毛利率达到了50%左右，而今年上半年该项业务的毛利率为42.94%。

马仁敏认为，在公司的传统业务之中，企业邮箱和网站建设将保持较高的增长速度，而由于行业竞争以及公司战略重点的转移，网络域名业务的发展将逐步放缓。

行业门槛低 前景遭质疑

尽管“云计算”的想象空间很大，SaaS模式也正在被众多企业客户所接受，但是不可否认的是，SaaS是一个进入门槛低、对价格敏感的行业。传统的用友、金蝶等软件龙头以及其他实力雄厚的后入者已经开展相关业务，未来公司将面临相当激烈的市场竞争环境。

马仁敏认为，随着以263为代表的竞争对手企业的陆续上市，企业邮箱业务和办公信息系统服务等同质化产品市场的竞争将日益激烈，毛利率有逐步下降的趋势。

东海证券计算机及电脑软件行业分析师刘深在其发布的研究报告中称，域名注册、网站建设以及企业邮箱都是互联网最基础的应用服务类型，随着互联网在我国近十年的发展，已经进入平稳发展期。同时，此三项业务的门槛较低，竞争较为充分，区域特征比较明显。所以公司传统的三项业务未来增速有限。

而公司新的OA（办公自动化系统）、CRM（客户关系管理系统）业务在2010年和2011年对公司业绩贡献有限，而其未来的发展则由于该领域已有的竞争压力，前景不容太过乐观。

事实上，从近几年的财务报表来看，三五互联的主营业务增速已经呈现逐步放缓的趋势。公司2007、2008、2009年三年的主营收入同比增长率分别为22%、18.42%、9.95%。

风险提示：

公司的研发力量比较薄弱，市场竞争非常激烈会使得公司的毛利率进一步降低；此外还面临互联网、系统、数据安全风险。