何车：华润燃气入主 郑州燃气上望23港元(图)

华润燃气（01193.HK）技术性收购郑州燃气（03928.HK），今日截止，小股东不会亦不应接受收购。郑燃维持上市地位，PE较同业折让62%，折得太大。

郑州燃气并非重点公司，见报率不高。“上车落车”5月7日@14.24港元推介买入，前日收市15.66港元，累积升幅10%，略胜大市（推介郑燃期内国企指数上升7%）。未来数月，升势料将加速，并更大胜国指。

■ 郑燃近年最大的新闻，是华润燃气收购。郑燃H股发行股数5,507万股，市值8.6亿港元；内资股7,008万股，以H股股价计值，值11.0亿港元。去年11月，郑州市政府与华润集团旗下的华润燃气签约，成立一家联营公司，华润燃气占80%，郑州市政府占20%，合营公司收购郑州市政府所持43.18%郑燃权益。

交易完成后，华润燃气实益拥有郑州燃气34.54%，成为郑燃大股东。合营公司依例提出全面收购，内资股每股收购价12.96元，H股每股收购价14.73港元（收购H股作价按收购建议公布时滙率计算，若照现时滙率计，所值应为15.04港元）。

维持上市地位

收购建议今日（9月24日）截止，郑燃H股市价15.66港元，较收购价高出6.3%，一般H股持有人不会亦不应接受收购。

提出收购建议的一方（华润燃气持有80%），表明郑燃会维持上市地位。

■ 稍后，一切尘埃落定，郑燃H股继续买卖，华润燃气实实在在成为大股东，郑燃股价将有新景象。原因之一，是郑燃有了新的强势大靠山，无论实质上与心理上都会得益，二是郑燃估值过低，尤其是与华润燃气相比。

■ 郑燃主业是以河南省郑州市为基地，向住宅、商业用户、工业用户及车辆供应天然气，销售燃气用具，接驳及建设燃气管网络。

2010年（12月年结）上半年，郑燃营业额7.31亿元，增19%；纯利1.175亿元，半年EPS 0.938元，同增2%。期内整体毛利率30.6%，大逊去年同期的34.19%，理由是购买天然气成本上升，售价追不上，以及开支如折旧、维修、广告宣传等皆有所增加。

加价有利下半年业绩

2010年6月底，郑燃根据《关于调整郑州市天然气销售价格的通知》，上调商业、工业及车辆用户的天然气售价，可令郑燃下半年盈利有modest的增长。

此外，郑燃去年终止建设项目及一项减值共1,660万元，估计今年告一段落，亦有利集团业绩增长。

2010年全年盈利预测2.00亿元，EPS 0.160元（0.186港元），同增12%。现价15.66港元，往绩PE9.5倍，预期低至8.4倍，同类股中最低。知名度较高的燃气股，没有一只的预期PE是低过19倍的。

郑燃PE较同业平均折让62%。以前并非名牌子，折让应该，但仍是折让太大。今后有华润燃气发光招牌罩住，折让应该拉近。

市值只及华润燃气11%

■ 郑燃亦是燃气股中，PB最低一员。PB 2倍，与新扎大股东华润燃气的14.95倍比较，折让高达87%。

附表华润燃气PB特高，是按09年底每股帐面NAV 0.73元计算。按今年6月底NAV 0.95元计，PB 仍高至11.47倍。

■ 郑燃财政良好，6月底手上现金4.90亿元，全无银行借贷。

● 郑燃市值只及华润燃气的11%，可望由华润燃气悉心“凑大”。郑燃中线持有，PE照大股东PE打五折，以12.4倍计，值23港元，上升空间47%。

By the way，郑燃派特别股息0.5627港元，10月22日除净。