持续亏损遭质疑 三元收购三鹿缘何未现1+1>2

2008年三聚氰胺事件，本是中国乳业最难堪的时期，但却意外地成为三元牛奶历史上最为辉煌时刻之一。因未被检出含有三聚氰胺，三元的产品在市场上多次出现脱销。

然而，事件的演进却是如此富有戏剧性。自从2009年初收购三鹿之后，三元开始出现持续亏损，当年实现归属于母公司所有者的净利润为-1.28亿元，2010年上半年虽有所好转，但营业利润仍为-4742万元；与此同时，其他乳品公司却已扭亏为盈。由此，外界对三元也产生了一些质疑之声。

面对外界的质疑，三元股份董事会秘书王钤在接受 《每日经济新闻》采访时表示，“我们一直在进行整合，一直在努力。”

“难看”的财务数字

2008年，因未被检测出含有三聚氰胺，三元产品多次脱销。在蒙牛、伊利、光明当年出现大幅亏损的情况下，三元实现盈利4076万元。然而，三元的发展似乎并不那么顺利。

2009年3月4日，三元完成“蛇吞象”式的并购。三元股份实际控制人三元集团与三元股份全资子公司河北三元以6.165亿元的价格，成功竞购三鹿破产财产包。当时三元高管曾表示，公司将迈出进军全国市场的步伐，并计划“冲击第一阵营”。而分析人士对此认为，三元要进军全国市场并进入第一阵营，必须先赶超光明乳业。

但从2009年至今，三元却出现持续亏损。三元2009年的年报显示，公司合并营业收入23.8亿元，实现归属于母公司所有者的净利润-1.28亿元。三元在年报中解释称，亏损的主要原因是2009年河北三元完成资产拍卖、整合后，为迅速推广新产品、提高市场占有率、提升外埠市场形象而加大了市场投入力度。

2010年上半年，三元还是处于亏损的状态，报告期内公司实现合并营业收入12.9亿元，营业利润-4742万元，公司净利润-5160万元。营业利润和净利润同比大幅降低的主要原因是河北三元仍处于整合期，产品铺市和市场推广投入较大，公司主要原辅材料和能源价格上涨导致成本上升，以及因市场竞争激烈造成广告投入有所增加等。

对此，有分析人士曾指出，如果今年三元继续亏损，根据沪深交易所相关规定，上市公司股票简称前将被冠以“ST”。三元明年会不会“戴帽”，就要看今年能否止亏。

与三元情况截然相反的是，2009年蒙牛、伊利、光明都扭亏为盈。2010年上半年，中国乳品市场继续增长，蒙牛、伊利、光明持续实现盈利，其中伊利实现主营业务收入146.93亿元，净利润为3.45亿元。蒙牛实现营业收入144.342亿元，净利润达到6.188亿元。而作为三元进入第一阵营必须赶超的光明，同期实现合并营业收入43.27亿元，净利润0.61亿元。

至此可以看出，三元的亏损并不能代表整个乳品行业的实际情况，中国乳品市场已经全面复苏。然而三聚氰胺事件本来给三元带来了一个发展壮大自己的绝佳机遇，为何经过这两年的发展，三元看起来却似乎并未能抓住这样的机会呢？

对此，北京CBCT品牌营销机构董事长李志起对 《每日经济新闻》表示，三元在收购三鹿时并没有付出特别高的成本，但收购后市场的盘活不像它想象的那么顺利。“本来收购的目的是为了快速增长和做大，但最后都没能实现，马上就沉淀成财务上很难看的数字了。”

北京东方艾格农业咨询有限公司高级乳业分析师陈连芳也认为，三元奶制品在市场上所占的份额非常低，而且在别的行业挣钱比乳品多出很多。据三元2010年中报显示，三元集团参股投资的北京麦当劳食品有限公司实现净利润9200万元左右，占上市公司净利润的比重达到89.09%。

高估三鹿优质资产？

“三元要赶超光明，进入第一阵营是很不容易的。”陈连芳对记者表示，“之所以当时企业会提出这样的目标，是过高估计了那些所谓的优质资源和收购三鹿所带来的好处。”

农业部资深乳业分析师、中国奶业协会理事陈渝也认为，三元接手三鹿比较晚，而且三鹿真正有价值的资产如君乐宝并没有跟过来，“这才是一过来就能挣钱的优质资产。”

2009年，三元及首农集团分3次接手三鹿资产，其中第一次并购的资产为“三鹿集团”的土地使用权、房屋建筑物、机器设备等可持续经营的有效资产，但“唐山三鹿乳业有限公司”70.00%的投资权益和“石家庄君乐宝乳业有限公司”16.97%的投资权益，由于优先购买权人主张权利，最后并未被三元收购。

对此李志起认为，当时三鹿还是留下了几块很有用的东西，比如三鹿的经销商资源和传统的陕冀鲁豫等几个优势市场，如果能迅速安抚并盘活经销商，是可以迅速占领和填补市场的。

当时行业内普遍认为，本次并购对三元确实意味着巨大机会，尤其是在公司的短板奶粉业务上。“出事前仍在国内奶粉市场占据份额第一的三鹿，在奶粉领域拥有国内品牌无法挑战的优势。”

但国内资深乳业专家王丁棉表示，市场是处在不断变化当中的，由于（收购过程）衔接的时间不是很紧凑，在这期间很多企业都使出自己的法宝去瓜分三鹿的市场份额。“三元捆绑三鹿原先的经销商，才抢回了一点点市场，但非常少，而原先三鹿的销售一度曾达到100多亿元。”

另外，有业内人士对《每日经济新闻》表示，三元没有取得很好的成绩是“意料之中”的。该人士认为，三元的优势并不在于奶粉，而是巴氏奶，而三鹿留下的资产则是在奶粉上占优势。三元用自己的非优势去并购一些优势资产，这种合力难以显现出来。“一个企业去并购另一个企业，本身风险就很大，因为考验的是企业的整合能力。如果整合能力跟不上的话，一加一大于二的效应肯定发挥不出来，而且所谓的资产就会成为负担、包袱。”该业内人士说，“三元的拼抢速度肯定赶不上那些本身在奶粉领域已经实现专业化运作的企业，所以三鹿所留下的市场会迅速被其他企业瓜分，使得现在河北三元成了很大的包袱。”

李志起也表示了相同的看法，认为三元接手三鹿以后，由于产品线并不全，品种太单薄，使得它不能完全填补市场的真空，反而给别的乳品企业留下了一个机会。“如果市场能力操作强一点，比如蒙牛，假设它当初没受冲击并出手接管了三鹿，可能现在市场格局又会不同。”

体制成为绊脚石？

在中国的乳制品企业中，上海光明、黑龙江完达山和北京三元都出自农垦系统，有自己的农场，自有奶源比例很高，这是伊利和蒙牛所无法比拟的资源优势，但农垦企业遗留下来的很多制度却难以适应市场的竞争。

在李志起看来，三元未能取得原先预定的目标，问题主要出在三元集团的体制上面，使得它很难在短时间内有一个质的飞跃。

“三元在北京是一个国企色彩比较浓厚的公司，它上面还有一个母公司，整个集团对它管得比较死。”李志起说，“从三元历来发展来看可以说是谨慎有余，冲劲不足。内部的风险意识、抓机遇的能力相对比较欠缺一些。”

分析人士认为，因为是从农场管理局转变而来，所以在体制问题上，计划经济模式对三元的影响比较重，比如决策制定过程特别漫长，需要层层审批等。

然而，这两年蒙牛、伊利却恢复得特别快，显示出了很强的疗伤能力。对此，整合营销专家、中国品牌营销学会常务理事韦三水表示，出现这样的情况，主要还是企业的整合能力不同导致的。现在乳品市场的竞争优势一定是系统化的，也就是说它的品牌力、行销的协同力会相互支撑；而三元、飞鹤、完达山等都是单点的业务单元，品牌张力也是属于区域性的。相比之下，蒙牛伊利还是占有系统优势。

李志起还认为，三元虽然有多个事业部，但决策权仍非常集中，事业部独立运作的空间并不大。这样每一个板块对经营规划的反应速度和能力相对较弱，很多事情还是要回到总部来探讨和决策，这个流程就会非常漫长。

三元：我们一直在努力

如果三元今年继续亏损下去，明年股票简称就会被冠以“ST”。因此，三元何时能够扭亏为盈，也是公众十分关心的问题。

对此王钤对 《每日经济新闻》表示，可能外界对公司有不同的看法或是质疑，但即使今年还是亏损，公司也会遵守规定。“必须指出的是，我们一直在努力。从收购三鹿以后，我们一直在整合。前期的整合还是可以的，包括经销商、奶农、员工的稳定等，最近河北三元又有一次整合。”王钤介绍说，“现在正按照事业部直管的管理方式，给河北三元保留的是小包粉的事业部，现在还没有完成整合。整合是一个循序渐进的过程，需要时间来证明它的成效。”

然而，还是有业内人士对三元的前景表示担忧。

前述业内人士表示，三元何时能走出亏损，要看三元人财物的消解能力以及投资者给企业的空间。从投资者的利益来看，短线角度肯定是不看好的，但从布局角度讲的话，就要看投资者给企业经营者的发挥条件如何，比如时间有多长，空间有多大，能不能忍受这种投资等。

王丁棉认为，蒙牛和伊利原来速度就比较快，规模也很大，恢复起来也就比较快。而对于三元，没有三五年的时间很难打翻身仗，河北三元以后肯定还有艰苦的路要走。“但三元集团的指导思想也是很清晰的，老三元和河北三元分得很开，即使河北三元做不下去也不要连累老三元。”