川投能源：集团注入多晶硅 强烈推荐评级(图)

集团拟注入多晶硅及其他盈利资产。拟于 2011 年 6 月底前将川投集团持有天威四川硅业 35%股权托管给川投能源.拟在川投能源可转换公司债券发行后1年内，启动目前具备盈利能力的全资子公司四川省电力开发公司注入川投能源。公司债发行后三年内，启动把其他符合资产注入条件的资产（包括多晶硅资产和发电资产）注入川投能源的工作，逐步解决与川投能源的同业竞争。

公司目前主要业务分为两块，一是传统水电业务，一是新能源多晶硅。水电业务构成公司业绩坚强支撑。截止2009年底，公司权益装机容量248.18万千瓦，其中田湾河水电和二滩水电合计权益装机容量216万千瓦，占总权益的大约87%。由于今年西南大旱的影响，两个主力电站上半年的的发电量均不到正常年份总发电量的1/3，但我们认为这种枯水年份仅是短期现象，正常情况下，仅二滩水电装机容量为330万千瓦，每年可以发电148.5亿千瓦时，田湾河多年平均年份发电量34亿千瓦时，则公司正常年份水电业务可贡献平均3.3亿权益利润。

川投能源将拥有雅砻江上游梯级开发权，水电未来发展空间是目前10倍。二滩水电全面负责雅砻江流域水能资源开发和水电站梯级建设营运。雅砻江可开发水电装机投产后最终可达3000万千瓦，是目前公司水电装机10倍，川投是二股东48%股权，可充分享受二滩水电的未来高成长。且预计4季度出台水电财税优惠政策为大概率事件，具体可能方案为“对在建和拟建水电项目，下调增值税从17%至7%”

多晶硅规模扩张2.5倍。公司目前拥有年产多晶硅1260吨，38.9%的权益，虽然今年上半年多晶硅价低微亏，但是近期多晶硅价格触底已经反弹，目前多晶硅价格已从谷底50美金每公斤走出，涨至65-100美金每公斤，新光硅业不但下半年或将扭亏为盈还将再次成为公司业绩增长亮点。此次注入的集团年产3000吨多晶硅（35%权益），经初步测算，预计能够增厚公司约0.2元EPS。

业绩预测与评级。预计2010-12年EPS 分别为0.38、0.60、0.90元，对应动态PE分别为42、27、18倍，考虑公司后期仍有资产注入且二滩梯级开发因素，上调至强烈推荐评级。

风险揭示：多晶硅价格超预期大幅下滑、枯水时间超预期、资产注入实施进程不确定、水电优惠政策出台时间不确定。