大恒科技：多点花开再迎成长 强烈推荐评级(图)

公司为控股型上市公司： 大恒科技是典型的控股型上市公司，旗下控股的中国大恒（集团）有限公司（持股72.7%）、大恒激光（51%）、宁波明昕微电子（73%）以及中科大洋（56.48%）等公司独分别主营IT技术与办公自动化、激光设备、半导体元器件以及电视数字网络编辑与播放系统业务。今年以来，公司多个子公司经营状况发生了积极变化。

大恒集团的亮点在于旗下的大恒图像：大恒集团拥有较完善的销售渠道，主要收入来自办公IT设备代理销售，此块业务年销售收入20多亿，但效益一般。

大恒集团旗下控股的大恒图像成立于1991年，主营视频图像处理设备，主要产品有以图像采集卡、工业相机和智能摄像机为主的图像设备，以及印刷质量检测系统。从往年看，大恒图像年收入在1.2~1.4亿元之间，净利润率在10%左右。今年上半年收入达到七八千万，由于公司产品在印刷领域、工业在线检测有广泛应用空间，预计未来将保持快速增长。

旗下激光事业部经历了工业转民用再转回工业激光设备的弯路，去年又返回做激光打标机，资产规模五千万左右，已于今年上半年已扭亏。

旗下大恒医疗主营放射治疗系统、放射诊断以及医学影像网络等技术产品，受医疗行政管理体系局限，难以发展壮大，年销售收入为三四千万元，净利润仅三百万左右。

旗下还持有上海大陆期货49%的权益，年收入仅几千万元，去年净利润达到了1200万元。今年上半年为开展配合股指期货业务，净利润同比下降约60%。

宁波明昕经营拐点已至，有望步入快速增长：主营半导体功率器件封装的宁波明昕，经历前几年的积累，经营拐点已现，看点包括：1）2007年底从新加坡金鹏引进约1亿元的功率器件封测生产线。经历08、09年的安装调试及生产爬坡，明昕将进入新的发展阶段。09年四季度销售额就同比增长了一倍，今年上半年销售收入达1.835亿元，比09年同期增长143%，实现净利润576万元，全年销售预计达4亿元。

2）宁波明昕今年上半年已与日本功率器件上市公司NIEC（日本英达）签约全面合作：宁波明昕将向NIEC投资2.5亿日元参股NIEC；NIEC将其大部分产品封测外包给宁波明昕，并转让部分设备；双方还拟在国内合资成立功率器件芯片厂。NIEC在台湾高雄、菲律宾都建有封测厂，二家企业合作后，NIEC可能会将高雄工厂关闭，设备转送给明昕。明昕和NIEC计划成立芯片厂的产品，将一半满足明昕需要，一半出口日本。NIEC的主要产品有IGBT、MOSFET、SCR等功率器件与模块，主要应用于电力、生产设备、汽车、家电等领域。我们认为与日本NIEC的合作将是宁波明昕的又一次跨越式成长。

最后值得一提的是，宁波明昕参股28%的宁波华龙，主营业务与康强电子相似，经营业绩良好，正在积极筹备上市。

中科大洋是我国广电行业视音频领域龙头企业：中科大洋主要从事广电视频领域图形图像处理技术及相关产品的研发、生产和集成，拥有员工1千人左右。大洋拥有计算机信息系统集成一级资质，2001年公司的双码流编辑技术荣获“国家科技进步一等奖”。公司的业务涵盖了广电行业采、编、制、播、存、管全流程，主要产品包括视频网络系统、虚拟演播室、字幕机、节目包装系统、节目资料存储系统、非线性编辑系统。

中科大洋近几年营收保持10%以上的稳定增速，盈利能力较强。现在公司属于高原潜伏期，预计明年业务将有突破。大洋管理层持股30%多,另外还有一创投企业持股5%，大洋一直有上市计划，已由国金证券完成改制。

诺安基金公司股权转让今年有望尘埃落定：2007年底大恒科技以1.16亿元的价格受让二股东中关村科学城持有的诺安基金管理公司20%的股权。由于程序及时间问题，该项受让一直未取得证监会的核准。公司一直在积极沟通与促进，此项股权受让事宜有望在年内顺利完成。从诺安的管理规模和往年业绩可知，若公司完成股权受让，按照权益法计算，公司今年从中获得的投资收益将在8千万以上。

盈利预测与估值定价：在公司年内成功完成诺安基金20%股权的受让工作的假设前提下，我们保守预计2010-2012年公司每股收益为0.36、0.55和0.77元，当前股价对应的动态市盈率分别为27、18和13倍。我们认为，公司旗下宁波华昕、大恒图像都将进入快速成长阶段，而诺安基金股权的和中科大洋均是公司业绩可靠保障，未来三年公司盈利能力的稳步提高的可能性较大，给予强烈推荐的投资评级。

风险提示：诺安基金股权受让未获批；与日本NIEC合作出现意外。