A股风格转换实现难于上青天

眼看风格转换就这么来了，但是事情远没有这么简单。历史上，从大盘股向小盘股的风格转换往往一蹴而就，而小盘股向大盘股的转换则是一波三折，这次也不例外。

流动性载不动大蓝筹重舟

从图2可以清楚地看到，中小板指数已经走出了与2006~2007年极其相似的大级别行情，但大盘指数却与当年迥然不同，这可从小盘股相对大盘股的收益上清楚地看到，2006~2007年期间，大小盘轮番领跑，而今年小盘股却独自轻舞飞扬，远远地把这些“笨家伙”甩在身后，并创下了连续12个月的相对正收益。“2006至2007年的大小盘数轮成功接力转换，主要原因在于充沛的新增入场资金，而当前市场缺乏这种资金环境，”中金公司在报告中写道，他们认为本轮小盘股结构性牛市行情主要是存量资金的“腾挪”，“在增量资金较为缺乏的情况下，发动大盘股行情显然缺乏资金基础。”

申银万国证券也对比了小盘溢价和申万每月测出的二级市场资金量以及M1的同比增速的关系（见图3、图4），结果显示小盘股的估值与资金量确实存在显著的负相关关系。对此，申银万国的解释是“由于大盘股上涨需要更多的增量资金，因此当市场流动性不充裕的时候，可能会制约市场对大盘股的追逐，从而推高小盘股的相对估值。”这与中金公司英雄所见略同。

我们不妨通过对比2007年与今年的新入场资金情况来看看今年完成风格转换有多难：从资金的供给情况来看，2007年全年新开A股账户3759.48万户，较上年上升1119.23%；而2010年前7个月的新开A股账户为829.08万户，不足2007年的25%，投资者入市的热情明显暗淡很多。截至9月6日，2010年新发行的基金数量达到95只，资金规模达到1640.88亿元，而2007年全年新发行基金，规模达到4023.15亿元，有两个月的总成立规模接近700亿元。

由此可见，当前入场资金与2007年不可同日而语，而同时IPO、再融资、限售股解禁等对资金的需求却是与日俱增。根据中金公司统计，截至2010年9月3日，A股的全部流通市值已经高达80488亿元，而相比2007年1月1日上证指数同是2675点时的流通市值为22110亿元，已经接近当时的四倍。该券商以17%~18%的年资金供应速度计算，目前市场能够承载的市值规模仍有10%的上升空间，但截至年末仍有近8200亿限售解禁流通市值待消化，市场资金压力明显。

撬动大盘指数向上运行进而完成风格转换可谓难上加难。申银万国也明确指出“在目前的市场环境和经济形势下，风格转换缺乏明显的推动力……中短期高成长性的小盘股战胜大盘股仍属大概率事件，建议投资者继续关注小盘股。”

权重板块风声鹤唳

7月份大盘回调后，房地产板块曾经上涨了30%，8月份成交量的回升以及对“金九银十”的企盼，又给了投资者一些看多房地产的理由，而银行的低估值也成为期待以银行、地产为领头羊发起风格转换的理由之一。不过，本周这两个板块反成了下跌的领头羊，银监会拟推行银行业拨备新规、房地产量价齐升或招致管理层二次调控令投资者用脚投票，这两个板块再度成为市场“弃儿”。

官方表态看，短期内房地产调控政策放松的可能性小之又小。9月8日，《人民日报》刊登了一篇题为《保民生就要坚持调楼市》的文章，指出，“相比调控对改善民生的巨大积极作用，即便经济增长的速度受一点影响，付出一点代价，也是值得的”。由此可见，房地产调控政策的重要性甚至已经提前到“保增长”的前面，所以接下来坚决执行“国十条”、坚决打压房地产炒作将是毋庸置疑的。

而银行股与房地产又是孪生兄妹，金百榕投资有限公司的投资总监周枫岑对《红周刊》表示过，如果房地产一直达不到“量升价跌”的调控理想状态，其相关的下游重工业如钢铁、水泥、建材等行业就将长期处于产能过剩、库存积压的状态，而这些企业的贷款占到银行贷款的很大一部分，所以银行也将长期预期走差。

更何况，银行方面的利空从未停止过。除了连绵不断地再融资潮以外，房地产贷款风险敞口的增加以及地方融资平台贷款占比的增加都在加大市场对银行股的担心。银行业经过2009年大规模的放贷失血后，急需要提高资产质量，以免再次留下烂摊子，所以银监会急急推出拨备率新规，但拨备增加将对14家上市银行的利润直接产生负面影响。占到大盘股权重3成的银行地产股，以及与银行地产相关的钢铁、水泥等权重板块未来一段时间可能无所事事，此时奢谈风格转换无疑更像是镜中花、水中月。

政策给力新兴产业有话说

一半是海水，一半是火焰，新兴产业却持续受到利好消息的刺激。9月8日，国务院审议并原则通过《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，战略性新兴产业将成为国民经济的先导产业和支柱产业。各大券商对此纷纷表示看好，“新兴产业发展对于平稳今年第四季度经济增长有直接作用，也可能成为明年经济新的增长点之一。”银河证券首席经济学家左小蕾表示。

一旦市场出现显著调整，估值差异的修正可能带来中小盘股更大幅度的下跌风险。目前中小板指的动态市盈率已经远高于中证100的市盈率，二者的比值已经创下了历史新高，如果市场出现调整，显而易见中小盘股将成为下跌的重灾区，中小盘相对大盘的负收益也许将出现，风格转换也许在下跌中完成。”多数券商本周对高高在上的题材股提示了风险。