题材股脱离基本面裸奔 调结构成就小盘股牛市(图)

本周以来，钢铁、有色等周期性板块在“节能减排”驱动下一度有所表现，但是下半周随着题材股的全面回落，大盘蓝筹股随市场重新步入了调整，“上证指数遇阻半年线后，估计有一个折返60日均线（2580点）的趋势，但是风格会否发生转换，这要看大盘股能否抗跌，并引领指数走出调整行情，现在来看资金依然青睐小盘题材股。”高华证券中国市场分析师范明春对《红周刊》说。

盘面半江瑟瑟半江红

上证指数突破2500点之后，便步入了一轮漫长的窄幅震荡行情。其间市场人士针对宏观经济、大小盘风格转换等诸多问题展开了激烈讨论。随着中小盘题材股与蓝筹股的溢价指数不断升高，市场结构分化在9月初达到了近10年以来的极端值。

从各板块估值水平看，截至2010年9月6日，上证50的PE(TTM)、PB分别为12.98倍和2.17倍，而创业板指数分别达到72.13倍和7.51倍，两者估值差异明显巨大。以申万小盘股指数和大盘股指数的PE（TTM）比值来看，9月初大盘股与小盘股的估值差异突破历史高点，达到3.61倍（见图1）。

年上半年，大小盘股之间的风格转换路径十分清晰。在2005年下半年至2007年10月16日的上升趋势中，中小板综指与上证综指先后领跑，各领风骚3~6个月，呈现出很明显的风格轮动特征。而在熊市下降的趋势中，中小板综指与上证综指也呈现出持续的风格轮动特征，在2008年期间，每当大盘股下跌势趋缓，中小盘股则开始接力展开一轮集体杀跌。

但是2009年下半年至今，中小板综指和上证指数之间的轮动几乎停滞，中小板综指罕见地连续12个月跑赢上证指数。与此同时，众多基金大佬或因恐惧小盘股过高估值，或垂涎于大盘股的超低估值，纷纷弃小从大，如去年的私募冠军广东新价值罗伟广、明星公募经理王亚伟等先后重兵驻扎银行、地产，然而事与愿违这些大佬们买入后周期股的股价依然一蹶不振。

“调结构”成就小盘股牛市

范明春认为，大盘蓝筹板块被打入冷宫，根源在于宏观经济及相关预期。“A股中的大盘股主要是由地产、银行、重工机械等板块构成，均是与宏观经济周期息息相关的产业。一方面，如今的经济形势不能与2007年同日同语，下一轮经济高增长的曙光不明显；另一方面，2009年我国GDP中投资所占的比重高达50%多，而消费降到了30%多的低点，整个GDP的结构越来越不健康。因此谁都清楚经济转型已到非转不可的地步！即便下一轮经济周期来临，投资能否继续领衔还很难说。”

范明春认为，投资占GDP比重太高，说明与投资相关的产业有泡沫，即周期性行业的投资时钟正处于繁荣泡沫阶段。不难看出，经济转型、宏观调控以及对相关周期性产业增长持续性的担忧，导致了主流资金不愿意去趟大盘蓝筹股这浑水——或许有可能会摸条“大鱼”，但弄不好也会被淹死呢。

不过，为什么像高速公路、机场、电力、煤炭石油等受宏观影响较弱甚至非周期性大蓝筹也遭受抛压呢？有业内人士分析，除了宏观因素外，大小盘风格迟迟未发生转换，是因为投资者普遍认为只要大盘股不涨，那么市场就相对安全。因此，“弃大盘炒个股”成为去年下半年以来投资者普遍遵循的做法。但是这种做法发挥到极致，反而客观上扰乱了大小盘股之间风格轮换的自然节奏。现阶段只要大盘股一上涨，投资者就出现恐惧心理从而大量抛售股票，而如果此时没有足够的增量资金进行承接，大盘股的上涨就会迅速夭折并带动指数从顶部回落。

任何事物的发展总会有个度，长期来看股价始终围绕着价值上下波动，中小盘题材股也不会摆脱“地球引力”的束缚。事实上，来自高层的风险警示已经很明显了，深交所就已经三番五次地提醒投资者注意概念炒作的风险。回顾历史，类似的经验教训很多，1997年的“十二道金牌”、2000年的“千点论”、2007年的黑色“5•30”，每当高层发出警示之后，虽然热浪还要延续一阵儿，但最终难免是爆炒过后一地鸡毛。