沈阳化工：目标价位13.5元 “买入”评级

投资要点：

受电石产业宏观调控影响，糊树脂行情持续走高。

CPP装置达产，“小油头、大化尾”的产业格局初步奠定，石化板块真正实现弹性专精、柔性加工。

受国际供需格局变化影响，丙烯酸酯行情价格全年向好态势不变。

报告摘要：

受电石产业宏观调控影响，糊树脂行情持续走高。PVC产业产能过剩严重，产业竞争激烈，但公司产品为糊树脂，国内糊树脂市场为少数几家企业把持，企业议价能力强。出于节能减排的压力，当前国家正通过规范电价，淘汰落后产能等手段对电石产业进行规范引导，涉及产能接近100万吨，导致电石价格一路走高。

受原料价格上涨影响，糊树脂价格持续走强。

CPP装置达产，“小油头、大化尾”的产业格局初步奠定，弹性专精成为公司特色。经过大半年的磨合，公司的50万吨CPP装置已经顺利达产，“小油头、大化尾”的产业格局初步成型，CPP装置的达产使得公司的产品可以在成品油和化学品，乙烯和丙烯之间灵活调度，真正实现弹性专精，柔性加工。

受国际供需格局变化影响，丙烯酸及酯价格持续坚挺。丙烯酸及酯供需处于紧平衡状态，近年来，新增产能不足和需求大幅增长的矛盾一直是丙烯酸酯产业的隐患。今年国际丙烯酸及酯装置非计划停车次数明显增多，导致丙烯酸及酯价格持续坚挺。

股价基本合理，给予“买入”评级。预计公司2010、2011以及2012年的EPS分别为0.45、0.76和1.24元，当前股价9.76元，明显偏低，给予“买入”评级，目标价位13.5元。

风险提示。常压装置加工能力不足，CPP生产方案可能变更，糊树脂和丙烯酸及酯产品质量仍有提升空间。