第一上海：首予中芯国际持有 目标价0.58港元(图)

中芯国际（981,持有）：国内技术最强规模最大的晶圆代工商，11年机遇良好盈利在望

半导体行业进入增长周期，本土代工商面临市场机遇

我们预计：半导体行业平均周期为四年，复苏后市场将进入平稳增长通道，预计11年以后半导体行业将会进入季度增速为单位数的反复阶段，直至14年达到峰值。半导体行业11、12、13、14年预测销售金额增速为9.4%、8.8%、4.8%、3.6%。同时受益于国际IDM厂商外包程度提升、中国政府继续对本土芯片产业提供财政税收支持以及下游3C产品对芯片的需求旺盛，为国内半导体产业提供了极为良好的发展机遇。

产品结构改善，折旧/成本占比降低，提高公司毛利率

公司于2009年末开始关闭ASP偏低且产能过剩的DRAM生产线；并于第三季开始量产的65纳米晶圆，45纳米技术已研发成功；同时公司的折旧摊销费用占成本比例将随出货量的增加而逐步由09年63.2%下跌至10、11及12年的57.2%、49.1%及47.9%。预计产品结构改善及折旧/成本比例降低，将能拉动总体毛利率上升至10、11及12年的19.3%、25.3%及27.5%。

大唐电信及台积电入股，将为公司带来潜在发展机会

国资委旗下拥有TD芯片自主知识产权的大唐电信成为第一大股东，公司将有望通过与其进行产业合作切入国内TD市场，产生积极协同效应；与台积电诉讼告一段落，以股权出让解决技术争端，得以保证公司稳定发展，从而为日后盈利增长创造良好条件。

目标价0.58港元，首次评级持有

参考同行业盈利情况后，我们设定公司PB值为0.8，算得估值结果为0.51港元。通过DCF法计算得公司股值为0.64港元。为了合理评估公司现金流所带来的价值，我们赋予PB估值法和DCF结果各50%权重，得目标价0.58港元，与当前目标价有11.5%的增长空间，相当于10、11及12年基本每股净资产的0.91、0.83及0.78倍，首次评级持有。