创业板：股权激励不要糊弄人

为了吸引人才，创业板正在纷纷推出股权激励计划。据笔者不完全统计，迄今为止，至少已有探路者 、神州泰岳 、合康变频 、碧水源 、南都电源等数家公司推出股权激励计划。

5月25日，探路者向高管及核心技术人员共计101人授予265.29万份股票期权，这是创业板公司首家推出股权激励。接着，合康变频于8月6日、神州泰岳于8月20日、碧水源于8月25日、南都电源于9月7日，相继推出了股权激励计划。从股价反映看，股权激励公司总体表现平平，如行权价98.20元的碧水源目前仅为99.17元，行权价62.10元的神州泰岳目前更只59.54元，等等。可昨日(9月7日)似有崛起之势，当日推出股权激励的南都电源终于不再破发，涨2.98%(一度上涨逾8%)，探路者涨幅更达9.59%。股权激励真能帮创业板助涨，抑或是激励背后还藏着什么猫腻？例如3-4年后正值大批股票解锁，如此这般正好为高价套现预作准备！

上述激励公司行权期限4-5年不等，也就是说，要激励要行权必须对4-5年内的盈利预期有所承诺。粗看盈利增速都不低，如探路者，以2009 年净利润为基数，2011 -2013 年相对于2009 年的净利润增长率分别不低于30%、70%、120%；神州泰岳，以2009 年净利润为基数，2010 -2013 年相对于2009 年的净利润增长率不低于20%、25%、50%、80%；碧水源，以2009 年净利润为基数，2010 -2012 年相对于2009 年的净利润增长率，更是不低于50%、100%和170%。但仔细一算，探路者四年(2009-2013)才增长120%，前两年(2009-2011)增速更只30%；神州泰岳四年(2009-2013)才增长80%，算下来年复合增长不过15-20%。就算是碧水源三年盈利增170%，年复合增长也还不到40%，可目前创业板市盈率都在70来倍呢。

最不像话的要数南都电源。其行权期共分为两段，第一个行权期是2012年净利润较2010年不低于100%；第一个行权期是2013年再较2012年增长40%，即2013年较2010年盈利增长不低于180%。四年增180%，年复合增长40%，看似不错，问题是，所有的增长都是以2010年为基数的，而2010年恰恰是最差的年份(但愿不是人为压低利润)。半年报显示，上半年盈利下降69.5%，是创业板衰退最厉害的公司之一，1-9月预计盈利下降35-65%，估计全年降幅很可能在40-50%，即2010年盈利很可能从上年1.6亿减至1亿元左右。若是在此基础上年增40%，三年后(2012)也不过3亿元上下，即比上市前的2009年(1.6亿元)增长不足1倍，公司净资产可是从5亿元增至25亿元，足足增长5倍。股东交给你5倍的权益，你才拿出1倍的收益，还来搞什么股权激励，这不是糊弄人又是什么？

而且，推出股权激励的创业板公司少有提到净资产收益率这一硬指标的，因为它们的净资产(由于超募)实在太高，分母一大收益率又实在太低，极少几家提到这一指标的最高也不过12%。而今年上半年沪深全部公司净资产收益率为7.99%，即全年在15%以上；就是中小板 (相当一批新股次新股也大大超募)也达5.92%，全年可达近12%。收益率不及上市公司平均数，市盈率、市净率却相当于平均数的两三倍，看来创业板要真正做到高成长，还有很长的一段路要走。最现实的是，超募资金尽量少些再少些，钱越多成长性越低，不信走着瞧！