大小盘分化愈演愈烈 主动型基金表现强劲

市场震荡上行，大小盘分化严重。上周股指震荡走高，上证综指全周上涨1.71%，报收于2655.39；深证成指全周上涨3.92％，报收于11467.1。板块表现方面，受汽车销售数据利好提振，汽车及零部件板块在上周大幅上涨，成为上周表现最好的板块之一。市场对通胀抬头的预期有所提升，农业以及食品饮料板块也有不俗表现。区域板块中的西藏板块在上周也是涨幅惊人，另外，上周总体是热点不断，中小市值个股继续成为资金追捧的对象。地产调控政策并未有放松的迹象使得地产、金融等权重板块在上周表现较差，涨幅为负。

权重股表现较弱，主动性基金超越被动型基金。上周市场大小盘个股表现的差异愈演愈烈，权重板块上周整体表现较弱，在一定程度上拖累了市场的表现。而多数主动型基金对地产银行等权重板块的配置不高，相对而言对上周表现活跃的中小盘个股配置明显处于超配状态，因而整体业绩表现强于指数型基金。中小盘个股在上周表现精彩，局部热点不断，因而中小盘基金上周表现抢眼。

外围市场走强，带动QDII基金上涨。上周美国市场强劲回升，部分经济数据意外的强劲表现，部分缓和了投资者对美国经济的担忧。港股方面，外围市场的强劲走势以及内地A股市场的震荡走势，使得上周港股出现剧烈震荡。QDII基金对红筹股的配置相对较重因此上周截至周四平均净值上涨2.17%，表现好于恒生指数。

债市稳健表现和股市走强促使债券型基金表现良好。上周央行公开市场净投放资金700亿元，3月期和1年期央票发行利率继续持平。整个资金面较为充裕的状况仍在持续，因而推动债市表现稳健。债市较为稳健的表现一定程度上稳定了偏债型债基的业绩表现，而上周股市较为活跃的表现对偏债债券型基金的业绩形成了一定的刺激。

多数基金建议关注经济数据走向，认为短期市场难以走出震荡格局。多数基金仍在等待经济数据的进一步明朗，因为他们认为经济数据将是左右未来政策松紧程度的一个重要因素，而政策的松紧程度又对未来市场的走势有着重大的影响。因而在经济数据明朗之前，基金公司态度的犹豫和分歧仍将存在。对于短期市场走势，各家基金的观点仍然存在分歧，但是持有震荡观点的基金仍是多数。部分基金指出创业板的扩容和解禁压力仍将持续，估值水平仍然较高，这部分风险仍需投资者警惕。

1.市场表现回顾

上周股指震荡走高，上证综指全周上涨1.71%，报收于2655.39；深证成指全周上涨3.92％，报收于11467.1。

周一受外围市场大幅走强的影响，早盘股指跳空高开，强势上涨，全天呈现普涨格局。在大幅上涨之后，股指在周二面临了一定的回吐压力，股指全天保持低位震荡。周三伴随着经济数据的出台，市场冲高回落，震荡加剧，并且量能进一步放大。周四再次受外围市场造好影响，在早盘高开之后全天保持高位震荡走势，个股表现活跃。周五市场基本保持一个震荡的格局，午盘指数虽有所下探，但随后即被拉起，个股表现依旧活跃。

板块表现方面，受汽车销售数据利好提振，汽车及零部件板块在上周大幅上涨，成为上周表现最好的板块之一。市场对通胀抬头的预期有所提升，农业以及食品饮料板块也有不俗表现。区域板块中的西藏板块在上周也是涨幅惊人，另外，上周总体是热点不断，中小市值个股继续成为资金追捧的对象。地产调控政策并未有放松的迹象使得地产、金融等权重板块在上周表现较差，涨幅为负。

2. 各类基金业绩分析

按照海通基金分类标准，截止2010年9月3日，各类基金业绩如下：

2.1 指数型基金

上周所有指数型基金的简单平均净值上涨1.70%，股指在上周震荡走高。受地产调控并未出现放松迹象的影响，地产、银行权重板块面临较大的抛压，整体表现落后。多数指数基金的配置中权重板块的配置较重，并且指数基金的仓位水平也较高，整体上上周业绩表现与主动股票型开放式基金相比较为落后。创业板和小板个股上周的市场表现精彩，因而跟踪中小板指数的相关基金表现出色。

2.2 主动股票型开放式基金

上周所有主动股票型开放式基金（不含QDII）的简单平均净值上涨3. 63%，表现明显超越上证指数的周表现。上周市场总体上表现为震荡走高，但大小盘个股表现的差异愈演愈烈。权重板块上周整体表现较弱，在一定程度上拖累了市场的表现，而多数主动型基金对地产银行等权重板块的配置不高，相对而言对上周表现活跃的中小盘个股配置明显处于超配状态，因而整体业绩表现强于指数型基金。中小盘个股在上周表现精彩，局部热点不断，投资风格以及行业表现的分化也对上周主动股票型基金业绩的分化起到了一定的作用，中小盘基金上周表现抢眼。

2.3 混合型开放式基金

上周所有混合型开放式基金（不含QDII）的简单平均净值上涨3.24%，其中偏股型基金简单平均净值上涨3.32%，灵活配置型基金和平衡配置型基金简单平均净值上涨3.34%，偏债配置混合型基金净值平均上涨1.56%。指数在上周震荡走高，市场热点不断，个股的精彩表现，使得股票仓位对混合型基金净值的影响较重，股票仓位较高的混合型基金表现相对较为领先一些。同时，股票市场上周大小盘个股、各行业之间表现分化仍然存在，使得投资风格和行业表现成为了混合型基金上周业绩表现差异的原因之一。另一方面，虽然债券市场表现仍较为稳健，但上周股市表现更好一些，因而使得债券配置比重较高的基金相对而言走势不如股票配置高的基金。

2.4 QDII基金

上周美国市场强劲回升，部分经济数据意外的强劲表现，部分缓和了投资者对美国经济的担忧。截至上周五道琼斯指数收报10447.93，全周上涨2.93%。港股方面，外围市场的强劲走势以及内地A股市场的震荡走势，使得上周港股出现剧烈震荡。恒指最终报收于20972，全周上涨1.82%，表现与上证指数相差不大。目前QDII基金在香港的投资额占比较大，因而QDII基金受港股影响较大，QDII基金对红筹股的配置相对较重因此上周截至周四平均净值上涨2.17%，表现稍好于恒生指数。

2.5 偏债型开放式基金

上周央行公开市场净投放资金700亿元，3月期和1年期央票发行利率继续持平。整个资金面较为充裕的状况仍在持续，因而推动债市表现稳健，上周上证国债指数和上证企债指数双双呈现震荡整理态势，截至周五，上证国债指数报收于126.68点，全周上涨了0.05点。上证企债指数报收于143.53点，全周上升了0.05点。上周所有偏债债券型开放式基金的简单平均净值上涨0.98%，债市较为稳健的表现一定程度上稳定了偏债型债基的业绩表现，而上周股市较为活跃的表现对偏债债券型基金的业绩形成了一定的刺激，股票的仓位以及持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化。

2.6 保本型开放式基金

上周央行公开市场操作净投放资金，整体上市场资金的压力并不明显，因而上周债市表现较为稳健。债市的良好表现推动了保本型基金的表现，上周所有保本型开放式基金的简单平均净值上涨1.01%，与偏债型基金以及纯债型基金相比表现差别不大。

2.7 纯债型开放式基金

上周债券市场整体表现较为稳健，上证国债指数和上证企债指数双双高位震荡整理，上周纯债债券型开放式基金的简单平均净值上涨0.88%。

2.8 货币型开放式基金

市场流动性压力并没有明显的显现，资金面仍较为宽裕，货币型基金表现较为平稳，全周简单收益率为0.04%。

2.9 封闭式基金

封闭式基金方面，上周所有封闭式基金（不含杠杆、债券型封基）的简单平均二级市场价格上涨1.91%，表现与开放式股票型基金相比较为落后一些。截止9月3日封闭式基金（不含杠杆、债券型封基）整体折价率与前期相比有了一定程度的扩大，达到了-17.90%。其中基金久嘉和基金鸿阳的折价率均超过了25%，而基金裕泽的折价率最低，扩大到了为-6.65%。杠杆型封基方面，瑞福进取溢价率大幅缩小，截至到9月3日溢价率为11.46%，而同庆B的折价率则有所扩大，达到了-18.22%。银华锐进的折价率进一步扩大到-2.78%。

基金观点

大盘在目前点位附近不上不下地来回震荡整理已近一个月。市场经过了前期的大幅反弹后，走势逐渐变得胶着。虽然从前段披露的基金中报中可以看出目前对后市稍显乐观的基金正在增多，但对于短期市场的走势，各家基金的观点仍显得较为犹豫，各家基金之间也存在着一定的分歧。

多数基金仍在等待经济数据的进一步明朗，因为他们认为经济数据将是左右未来政策松紧程度的一个重要因素，而政策的松紧程度又对未来市场的走势有着重大的影响。因而在经济数据明朗之前，基金公司态度的犹豫和分歧仍将存在。对于新公布的8月份PMI数据，部分基金认为PMI上升更多是季节性因素所致，未来几个月该项数据能否继续回升仍有待观察，但认为温和扩张的可能性较高。另有基金认为，需要对房地产的销售数据进行重点关注。房地产调控仍然呈现高压态势，并且未来一旦房价上行则将继续面临政策风险，目前没有明确走向的房价和房地产销售数据导致了政策的悬而未决。

对于短期市场走势，各家基金的观点仍然存在分歧，但是持有震荡观点的基金仍是多数。认为市场将继续震荡的主要理由是认为中国经济仍处在下行通道中，短期通胀压力较大。经济数据的不明朗导致了政策取向的不明朗，市场仍将是一个震荡期。市场需要等待经济数据的逐渐明朗，才能进一步判定行情是反弹还是反转。但是，也有少部分基金认为，经济减速使得指数难有上行空间，而随着市场解禁和扩容的进一步出现，市场承受的压力将进一步显现。

多数基金认为未来市场不乏结构性的机会，而选股将成为各基金取得超额收益的关键所在。部分基金认为市场表现中大盘股和小盘股、周期类和非周期类各股的估值分化仍然存在，无疑增加了选股的难度，在此情况，基金经理的选股能力和把握市场节奏的能力就显得尤为重要。同时，部分基金指出创业板的扩容和解禁压力仍将持续，估值水平仍然较高，这部分风险仍需投资者警惕。

大成基金认为，8月份PMI上升更多是季节性因素所致，从历史数据来看，除2008年外，其他年份8月份PMI均高于7月份。因此，未来几个月的PMI能否继续回升仍有待观察，温和扩张将是今年PMI运行的常态。工业增加值增速下行趋缓，企业活动回暖，中国经济增速将由放缓转为温和回升。

金鹰基金认为，就现阶段而言，经济增速在二次去库存后还会有回落，新的一轮经济周期起来需要一定时间。不过在一定时间内周期性行业的支柱地位不会发生较大改变，其中仍有投资机会，可阶段性看好。由于市场运行方向不明晰，且大盘股票和小盘股票、周期类股票和非周期类股票、投资品股票和消费品股票估值高度背离，增加了选股难度，在此情况，投资者一定要踏准市场节奏。

华泰柏瑞基金认为，下半年中国经济仍处在下行通道中，短期通胀压力较大。在不确定性加大的市场环境下，预计政策取向会较上半年温和。从7月以来的货币政策动向看，紧缩力度有所缓和，但从中长期角度看，流动性最为宽松的时点在2009年上半年。目前中国经济仍处在消化过度流动性的过程中，所以阶段性货币宽松对估值提升的支持力度有限。

益民基金认为，近期股市受到两大因素影响，即房地产调控信息、美国经济与股市走势。房地产调控存在高压态势，一旦房价上行则面临政策风险，目前尚不能看到房价的明确走向，政策由此悬而未决。国内股市在这些因素影响下，出现大跌大涨走势，未能形成明显的趋势。短期看，将股市定位于震荡期，未来走向还需看国内宏观经济数据的表现、政策的松紧程度。

银华基金认为，现在看来，价值底和政策底已经形成，可以判断A股市场的阶段性底部出现。但真正出现大的趋势性行情，还要等经济底出现，因此，未来市场还是震荡向上的格局。上半年政策调整基本到位，未来进一步收紧可能性很小。更可能是“稳健货币+积极财政”的政策组合。政策重心转向调结构，以十二五规划为中心，重点是收入分配体制改革、节能减排、新兴产业扶持。

国海富兰克林基金认为，告别前期的火热涨幅，9月份之后的时间里，股市或将迎来瑟瑟秋意。目前各方都需要等待更明显的迹象出现而做出判断，市场出现了进退两难的情况。而地产股的方向将是重要的影响因素。从板块来说，需要警惕的是中小板，由于10月份创业板的解禁即将开始，所以创业板为代表的中小类个股有可能会出现泡沫迹象。而经济减速是造成指数难有上行空间的重要背景。

招商基金认为，7月份以来的上涨行情，目前暂时定义为反弹行情。市场上涨的原因主要是政策放松的市场预期，以及相对宽松的流动性环境。未来格局，更多表现出结构性的投资机会。GDP在四季度可能有一个比较重要的转折点。因此，需要等到4季度某个时点，才能进一步判定行情是反弹还是反转。而判断的关键则要看全球经济和中国经济是否真的面临二次探底：若是，则未来市场表现将相对悲观；若否，则大盘反转的概率较大。届时，周期性行业将有望迎来投资机会。

摩根士丹利华鑫预计中国经济有望在年底探明低点，进而走出下滑趋势并出现反弹，只是反弹的力度难以确定，这意味着能率先经过拐点的周期性行业，特别是业绩弹性大的上游资源类公司将值得重点关注。简言之，周期性投资机会将为市场注入新的活力，过度悲观的投资情绪终将改变。