保险PE先行者仍需“试水” 财务门槛松中有紧

9月5日，保监会发布了《保险资金投资股权暂行办法》，对保险资金投资PE基金及未上市公司股权做了明确规定。

等待多时的保险公司长出一口气，绸缪已久的直接投资终于拿到了“准生证”。厉兵秣马的千亿险资，已经有些迫不及待的准备登场了。

然而，在实际操作过程里，保险公司还必须花相当多时间与精力，适应《保险资金投资股权暂行办法》的操作细则。

门槛松中有紧

保险资金等待股权投资开闸，足足等了一年有余。

一家中型保险公司投资部负责人表示，去年一季度末，国内多家保险公司相关负责人受邀去成都参加一个培训班，针对拓宽保险资金投资渠道等方面，保监会相关部门已征求与会者的意见。

此后，保监会对保险公司投资未上市企业股权试点细则进行长达3个月的意见征询，先后多次召集中国人寿、中国平安等大型保险集团相关负责人进行探讨。

“我们对保险资金投资PE做了相当充分的准备，包括配置足够的PE投资管理人才，及建立相应的项目储备等。”他表示，保险公司迎接保险资金投资PE，已是完事俱备，只欠东风。

然而，当《保险资金投资股权暂行办法》（以下称“最终版”）刊登在保监局网站时，他还是颇为意外：“相比征求意见稿，保险资金投资PE的门槛，明显有变。”

记者发现，相比4月初记者得到的一份《保险资金投资股权暂行办法》（以下简称“征求意见稿”），保险公司直接投资股权的财务门槛有所修改。征求意见稿规定“最近连续两个会计年度末的偿付能力充足率不低于150%”，最终版则修改成“上一会计年度末偿付能力充足率不低于150％，且投资时上季度末偿付能力充足率不低于150％。”

相应地，保险资产管理公司运用资本金直接投资非保险类金融企业股权的财务要求，除了净资产不低于5亿元保持不变，征求意见稿规定的“最近两个会计年度连续盈利”也被改为“上一会计年度盈利”。

然而，这不意味着保监会降低了保险资金投资PE的财务门槛。

相比征求意见稿要求“保险公司参与直接投资股权需满足净资产不低于10亿元人民币”，最终版在此基础上还增加了“上一会计年度盈利”。

这意味着，一些尚未实现盈亏平衡的保险公司将被“挡在门外”。目前尚有不少保险公司还没有迈过盈亏平衡关，上述《办法》出台初期能参与股权投资的保险公司并不多。

《保险资金投资股权暂行办法》还取消了保险资产管理公司一度享有的“特权”。征求意见稿规定“保险公司设立的投资机构直接投资股权，基本不受保险投资余额上限的约束；即使以跟投方式做间接股权投资，则不受保险公司上个会计年度偿付充足能力不低于150%的限制”，但上述话语在最终版公布时被去除。

不过，《保险资金投资股权暂行办法》在提高保险资金投资PE门槛同时，对其投资的PE基金范围相比征求意见环节的征求意见稿，却有所放宽。

它在征求意见过程时，规定“保险资金所投资的股权投资基金发起机构必须达到上年度累计投资规模不低于60亿元、累计有10个成功退出的案例的股权投资机构”，9月4日公布的最终版本则改为“具有丰富的股权投资经验，管理资产余额不低于30亿元，且历史业绩优秀，商业信誉良好。”

“要是按照原先征求意见稿的规定，保险资金能投资的PE基金屈指可数，往往造成多家保险公司只能扎堆投资几只PE基金，这是监管部门不想看到的。”上述负责人分析说。同时，保险资金所投资的股权投资计划产品发起机构，最低注册资本也从2亿元降为1亿元。

此外，《保险资金投资股权暂行办法》在征求意见过程时标明“投资管理无重大违法违规记录”，最终改成“最近三年未发现重大违法违规行为”。

先行者仍需“试水”

尽管保险资金投资股权的大幕拉开，但巨资可能还不会一涌而出。

上海一位保险公司高管表示：“保险资金投资应注重长期稳健收益为主，股权投资所具有的高风险高收益特点，并不适合保险资金大规模介入。”

何况，真正能流向PE市场的保险资金，并不多。按照《保险资金投资股权暂行办法》规定，保险公司直接投资股权，可以运用资本金或者与投资资产期限相匹配的责任准备金；即PE基金存续期高达10年，需要缴费期10年的养老险与终身险相匹配，否则容易形成保险公司资产错配，往往造成保险公司在某段时期出现偿债能力不足的窘境。

“比如还有两三年就要到期的保险资金，去投资存续期在7-8年的PE项目或基金，保险公司到时从哪里筹集资金应对保险金到期的偿付压力。”上述高管认为。

其次，保险资金投资PE，还受到保险公司自身资本金规模大小的“钳制”，《保险资金投资股权暂行办法》规定，保险公司直接投资股权的账面余额，不得超过本公司净资产；除重大股权投资外，投资同一企业股权的账面余额，不超过本公司净资产的30％。

“保险公司净资产规模主要由累计经营利润、公积金与股东权益金等组成，其中股东权益金（资本金）占比会比较高，如果保险公司资本金偏少，实际参与股权投资的额度也不会很高。”上述高管分析说，“同时，保险公司还需要留出部分资本金，应对偿债能力充足的监管要求。”

台湾退休基金协会理事长邱显比介绍说：“台湾一些养老金管理机构通常先用少量资金投资对冲基金或私募股权基金，观察其中长期收益率及净值波动幅度是否满足养老金管理机构需要的财务投资标准，然后再考虑逐步寻找合适的PE机构或对冲基金增加一定比例的投资额度，在确保稳健投资的前提下，提高投资收益率。”

但是，闸门的放开必将让一些的保险公司扑向早已盯住的目标。

生命人寿首席投资官尚世骏表示：“不排除在上海金融产业发展基金第二期募资时参与投资。”

“当前保险公司需要运作的，是设法寻找相关银行建立资产托管机制，达到PE投资资产运作规范透明的要求。”前述高管表示，尽管保险资本不会大规模涌向股权投资市场，但保险投资PE的大幕已经正式拉开。

实际上，去年泰康人寿已参与投资建银国际发起的医疗产业基金，中国平安保险集团已投资参与收购上海B2C电子商务机构“一号店”。