金钼股份：公司安全边际较高 “增持”评级(图)

供给结构支撑钼价，需求增长决定钼价。全球钼矿资源分为原生矿和伴生矿，其中伴生矿生产的钼金属量约占全球钼总产量的50%左右，且产量增长有限。伴生矿的采矿成本约为4-7美元/磅，原生矿企业的生产成本约在8-12美元/磅。近年来下游需求的增长使得原生矿的开采成本对钼价构成有力支撑，但最终决定钼价走势还要看下游需求，特别是钢铁产量的增长和钢材结构的调整。

资源优势突出，安全边际较高。公司的资源自给率为100%，使得公司的生产成本处于原生矿生产企业的较低水平，约为8美元/磅，成本优势突出；另外，作为钼业龙头，公司具有一定的市场影响力，其产品的历年销售价格均高于市场平均水平。二者的综合作用保证了公司较高的毛利率水平。公司的业绩拐点已经形成，安全边际较高。

瞄准上游，布局下游，打造一体化产业链。虽然公司的钼资源量已达123.95万吨，可以完全实现自给，但公司依然重视对上游钼金属资源的扩张，一直在积极寻求新的优质钼资源，未来不排除再有矿产资源注入的可能。下游方面，公司也在积极拓展钼化工和钼金属领域，打造一体化的产业链，这也反映了公司适应市场发展的战略布局和战略定位。

预计公司10年每股收益0.37元，维持“增持”评级。考虑到未来钢铁产量增速将逐步放缓，我们下调对氧化钼的价格预测，预计公司10-12年可实现每股收益0.37元、0.51元和0.65元，由于公司安全边际较高，我们依然维持对公司的“增持”评级。