天音控股：EPS约为0.57元 “买入”评级(图)

三四季度一般是手机销售旺季，我们预计天音2010年的EPS约为0.57元。由于公司2011年有望获得超过100%的增长，再加上移动互联网概念带来的估值溢价，之前给予公司40倍的动态市盈率现在看来明显偏低，但我们暂不上调公司的目标价，对公司维持“买入-A”的投资评级。

一款手机1.5个亿：根据我们估算，如果不考虑销售成本，天音包销一款好的3G智能手机能获得约2亿元的新增营业利润、约1.5亿元的净利润。由于三大运营商在2011年每家拿出两款3G智能手机让天音包销是一个并不激进的估计，因此按上述逻辑估算，六款手机能给天音带来约9亿元的净利润。而2010年天音的净利润只有5.5亿元左右。由此看来，天音2011年实现100%的业绩增长可预期。

移动互联网即将启动：关于天音参股新华社和中移动的合资移动搜索公司，我们判断是一个大概率事件。除了因为新华社是天音的大股东之外，由于手机终端内置是移动增值服务商（SP）主要的营销手段和运营成本，而天音可以直接在定制手机时内置自己的增值服务平台，并且每年都可以直接面对3000多万新的手机用户，这使得天音在移动增值业务上具有天生的成本和渠道优势。虽然该业务在短期内还很难为公司贡献较大的利润，但却可以提升公司的估值水平。